18 年投资策略核心观点： 18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

煤炭价格及库存： 截至 9 月 13 日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价 630 元/吨，较上周上涨 6 元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 进口 5500(含税) 608.8 元/吨，较上周上涨 4.1 元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价 115.93 美元/吨，较上周上涨 1.45 元/吨。 9 月 13 日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周增加 1.9 万吨至 1,550.2 万吨；截至 9 月 9 日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加 11.11 万吨至 179.25 万吨。

煤炭需求端继续回落呈现淡季特征： 9 月中旬伴随气温回落，电煤需求显著下滑，本周沿海六大电厂日耗降幅较大，周内六大电日耗均值 59.29 万吨，较上周的 68.34 万吨下降 9.05 万吨，降幅 13.25%，较 17 年同期的 71.17 万吨下降 11.88 万吨，降幅 16.69%。另一方面，北方部分地区已开启冬储煤的采购，产地市场块煤销售较好，部分煤种价格上涨也为港口煤炭价格提供了底部支撑。此外，动力煤远期市场价格自 9 月初大幅走高，动力煤期货 1901 合约一度上涨至 638.8 元/吨，动力煤期货市场的看多也对现货市场产生了价格上涨的情绪影响。

煤炭供给端： 据海关总署数据显示， 1-8 月煤炭累计进口 2.04 亿吨，已达到去年全年进口总量的 75.2%，若后期不放开进口配额，四季度进口量同比将确定性下降，根据旺季到来前供需趋紧的形势，进口配额有望放开从而一定程度缓解煤炭供给紧张。从库存水平来看，本周国内重要港口 （秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅回升，周内库存水平均值 1,553.45万吨，较上周增加 13.76 万吨，增幅 0.89%。此外，从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值 1,514.67 万吨，较上周下降 19.98 万吨，降幅 1.30%，较 17 年同期增加 440.59万吨，增幅 41.02%，主要原因在于六大电厂普遍采用了高库存战略，叠加日耗季节性下滑导致库存小幅提升；本期重点电厂库存 6668 万吨，环比上期下降 28 万吨，降幅 0.42%，较 17年同期增加 988 万吨，增幅 17.39%。另一方面，本周国内海上煤炭运价指数止跌上行，本期运价指数报收于 1176.49 点，与上期相比上行 95.59 点，涨幅为 8.84%，其中，秦皇岛至广州航线 5-6 万吨船舶的煤炭平均运价环比上行 4.4 元/吨至 49.3 元/吨；秦皇岛至上海航线 4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行 3.8 元/吨至 40 元/吨，现阶段，部分贸易商及电厂开始错峰囤煤，此外，受 23 号台风即将登陆琼粤一带影响，叠加油价持续上涨运营成本增加，拉涨船东报价心态，受此影响，海运煤炭运价整体呈现上行态势，同样对港口煤价形成一定支撑。

煤焦板块：焦炭方面， 对于北方地区一些钢厂提降焦炭采购价格一事，内蒙地区由于多以二级、高硫焦为主，焦企出货转差明显，逐步形成库存积累，现多家焦企已落实降价，山西地区部分主要以周边地销为主的焦企，受钢厂高炉限产影响，出货压力较大，也已落实钢厂降价诉求，整体来看，随着降价面积逐渐扩大，下游观望控制到货量的现象愈加明显，短期看焦企挺价难度较大，焦炭市场偏弱运行； 焦煤方面，进入三季度，根据我们调研，国内大型焦煤企业有意在三季度提涨焦煤价格，主要原因包括三方面，一是，传统“金九银四”开工旺季，下游钢焦需求较好，利润水平较高，对焦煤提价可接受程度较高；二是，近期环保限产力度较大以及受柳林事件影响，主焦煤产量有一定下滑，供给端有所收缩；三是，根据传统情况来看，四季度煤价将会影响 2019 年煤炭长协定价，下游需求端及贸易商习惯性在四季度打压焦煤价格，三季度成为焦煤企业提前涨价的较好窗口期。

我们认为，淡季日耗下降，港口煤价依然维持 600 元以上高位并在近期有一定上涨，验证了淡季不淡的研判。尤其产地与港口价格出现倒挂，正是价格双轨制带来的弊端，港口煤价没有真实反应当前供需格局，反观产地煤价在不断上扬，若无法传导，必然导致部分煤企通过调整销售渠道、调整产品方案，尽量多的销售到其他地区以及尽量提高化工用煤、炼焦精煤比重，这是经济规律的必然，也是采取中长协+市场价双规的重要弊端，即一定程度限制有效供给，历史上几轮煤炭调控都出现这种现象（具体请参见 7 月 26 日信达煤炭公开发布的关于煤炭价格的系统研究报告《以史为鉴看煤价双轨制》）。此外，根据我们前期对能源与经济规律的研究，认为当前已经到了战略性配置大能源板块，煤炭、油气、电力的时机，尤其是预期差更为充分且估值回到历史底部的煤炭板块的绝佳时机。（具体请参见 9 月 7 日信达证券公开发布的深度研究报告《能源需求弹性规律与趋势深度研究》）。 我们坚持认为， 18 年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

8 月 PMI 小幅回升，出口抢跑影响分项数据。8 月制造业 PMI 小幅回升 0.1 个百分点至 51.3%，分项数据呈现生产强于订单、购进价格上涨、出口订单不及 6-7 月等情况。从供给与需求看，8 月 PMI 生产表现强于订单，一方面这是 7-8 月淡季的普遍现象，另一方面从各行业 PMI 产量与库存指数看，目前部分行业供给仍然受限，其中周期行业表现最为明显，这与环保相关政策对产量的影响有关。从价格角度看， 8 月原材料购进价格指数出现回升，黑色金属、石油炼焦原材料价格回升，整体价格水平仍不及去年。从贸易角度看， 8 月 PMI 出口数据出现较大的回落， 6-7 月贸易战背景下企业出口抢跑是造成 8 月出口指数大幅回落的主要原因。