投资策略： 本周上证综合指数下跌 0.76%，钢铁板块下跌 2.88%。 近期随着

行业限产政策变化期钢与股价大幅波动，而现货钢价则相对比较稳定。就本周新闻披露环保部相关采暖季限产措施而言，对于后期具体方案仍无定论。 文件取消了具体限产比例，但总体空气质量目标仍保持较高要求，将具体裁量措施交由地方政府具体负责。由于文件行业政策手段较为模糊且实施弹性较大，钢产量后期影响仍需观察。但就八月份经济数据而言，呈现供需两旺态势。不同于市场理解需求下滑，钢价上升主要由供给收缩导致。实际情况房地产投资依然保持强劲增长，对冲基建下滑，钢铁整体需求高位保持韧性。而供给端虽然有环保影响，但产量环比下降仅 1%，意味着生产企业通过增加废钢等手段规避了高炉减产的不利影响。同期淡季库存仍保持低位，并无大幅增长，需求依然是托举行业盈利的核心要素，而实际供给作用不大。对于后期研判方面我们依然维持 4 月 17 号降准后大势研判，利率绝对位置偏低情况下，货币环境指引变化后，今年房地产将超出市场预期，成为支撑钢铁需求的最主要力量。低库存状态下，预计后期地产投资仍将维持高位，同时从产能周期角度看，行业四年资产负债表修复后并未转向重新扩张，供给端依然健康，即使后期环保压力减轻，行业盈利仍可维持高位。对应板块估值较为复杂，市场对经济中长期担忧持续压缩行业估值水平，板块从相对收益角度可以关注柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

国内钢价： 本周钢价先抑后扬。 周内钢价发生转折最主要源于采暖季环保限产放松预期，钢铁现货期货价格均出现回调，期货调整幅度更深，但随着经济及库存数据公布，价格重新上涨。近期环保限产复产新闻不断，但我们认为供给侧改革发挥作用是建立在需求平稳前提之下，今年行业景气度支撑主要依靠地产需求强劲，最新地产数据继续验证我们的逻辑， 1-8月地产投资同比增速 10.1%，新开工面积同比增速 15.9%，连续第四个月环比扩大，而基建投资同比增速继续下滑至 4.2%，地产投资端超预期对冲基建下滑需求维持韧性。 目前供需基本面尚未发生明显转变， 加之库存尚未出现大幅积累， 预计钢价继续维持高位；

库存情况： 本周上海市场螺纹钢库存 21.53 万吨，较上周减少 0.68 万吨，热轧库存 28 万吨， 周环比增加 0.5 万吨。 从全国范围看， Mysteel 统计社会库存总量 1000.22 万吨，环比增加 1.99 万吨。 周内钢厂库存去化更为明显，其中螺纹钢厂库周环比减少 5.73 万吨，显示钢厂库存加速向钢贸商转移，而社会库存近几月波动幅度有限， 偏低的库存水平在周内环保限产预期发生变化时对钢价形成一定支撑，后期库存变动仍需关注钢价变化下的成交跟进情况；

国际钢价： 本周国际钢价涨跌互现。 美国地区钢价继续高位企稳，据美国钢铁协会近期公布数据显示， 8 月美国钢铁进口许可申请量环比下滑 8%，显示征收进口钢铁关税抑制进口资源，利好美国当地钢材产品，经济向好背景下钢价有望持续维持高位；欧洲市场钢价以稳为主， 近期钢厂订单回暖，产业链整体情绪较为乐观，需求支撑下预计后期价格仍有上行空间；

原材料： 本周矿价上涨。 河北地区 66%铁精粉现货价格 760 元/吨，周环比持平。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 475 元/吨， 较上周上升 4 元/吨。普指数（ 62%） 69.60 美元/吨，周环比上升 0.75 美元/吨。 本周日均疏港量周环比继续上升 5.05 万吨至 287.48 万吨，为近半年来最高水平，高炉产能利用率较上周回升 0.62 个百分点至 77.83%，铁矿石需求较好。 虽然 9月限产力度明确，但考虑到高炉产能利用率已连续 5 周抬升及中秋国庆假期钢厂补库需求，铁矿石短期供需偏紧，预计矿价继续震荡走强；

行业盈利： 本周吨钢盈利多呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石焦炭价格上涨使得钢材成本继续上升，而钢价涨跌不一，行业吨钢毛利多呈下跌态势， 其中热轧卷板（ 3mm）毛利下降 49 元/吨，毛利率下降至 18.10%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降 18 元/吨，毛利率下降至 9.80%；螺纹钢(20mm)毛利上升 24 元/吨，毛利率上升至 26.45%；中厚板(20mm)毛利下降 26 元/吨，毛利率下降至 15.59%；