热点分析:8月份,教育监管频频发力,教育培训行业上市公司股价大幅回调,引起教育行业及资本市场高度关注。从政策面看,司法部就《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称《送审稿》)公开征求意见,其中强调要规范培训教育机构;《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》(以下简称《意见》)进一步提出了更为全面、更为细致的一揽子监管政策,打出了依规从严监管的“组合拳”。综合来看,监管政策指向明、覆盖广、实招多,反映到资本市场上,最明显的是K12赛道上市公司股价短期内普遍回调,美股市场:

新东方跌幅-18.7%(统计8月10日至9月6日区间涨跌幅,下同),好未来-22.3%,精锐教育-22.9%,朴新教育-24.1%;A 股市场,新南洋跌幅-2.6%,科斯伍德-14.4%。结合当前市场关切,我们从产业发展、行业研究角度,主要思考了以下几个问题:

监管政策出了哪些实招?从《送审稿》看,第15条就不同类型的民办培训教育机构(我们可以简化理解为应试补习型/素质发展型两种机构)的设立作了区别处理;第16条对在线实施培训教育活动等情形作了相应规定;第23条放宽了经营区域范围的要求;第49条支持和鼓励民办培训机构建立行业组织、加强行业自律。从《意见》看,从总体要求、明确设置标准、依法审批登记、规范培训行为、强化监督管理、提高中小学育人能力、加强组织领导等方面,对促进校外培训机构规范有序发展作出了系统性安排。其中,明确了场所条件、师资条件、管理条件等刚性基本要求,强调确保证照齐全、规范收费管理,指出要公布黑白名单、建立负面清单。

监管政策的主要意图是什么?我们认为,应全面、辩证地理解上述两个文件,准确把握监管政策意图。从《送审稿》看,对民办培训教育机构的态度是规范、加强事中事后监管、推进行业自律,特别是对素质发展型机构是持鼓励态度的。从《意见》看,开篇即肯定了校外培训机构的客观地位和积极作用(历史地看,校外培训是基于学生、家长的内生需求而发展起 来的社会化服务/市场化供给),政策出发点是回应社会关切、切实减轻中小学生过重课外负担、促进校外培训机构规范有序发展;在阐述“分类管理”基本原则时,也作了鼓励发展、重点规范、坚决禁止等三类区分;

明确提出“对表现突出的校外培训机构给予宣传”。基于上述分析,我们认为,监管政策对民办培训教育机构、校外培训机构,并非全盘否定,并不是要一棍子打死,而是从实际出发,扬抑有别、张弛有度,落脚点是回应社会呼声、有针对性地解决问题,促进规范有序发展、服务学生身心健康成长。

监管政策将带来哪些影响?根据近期和教育行业专家、资深从业人员交流以及到培训机构实地调研了解到的情况,我们认为,上述监管政策将加速教育培训行业洗牌,小机构将直接面临关停窘境,市场份额将进一步向大机构、头部企业集中。比如,《意见》提出,校外培训机构“同一培训时段内生均面积不低于3平方米”,“必须符合国家关于消防等管理规定要求”,根据草根调研情况,很多小机构难以达到这些基本要求(受限于房租成本、创业/运营资金薄弱等);“从事英语及化学等学科知识培训的教师应具有相应的教师资格”,下线城镇(指三四五线城市)的本地机构有些也难以达标(和当地人力资源结构相适应);“确保证照齐全”,有些培训机构证照不全(部分未经审批私自办学),或将终止培训活动;“不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用”,一些经营吃紧、管理不善、效益不佳的小机构现金流状况将恶化。在这个意义上,教育培训行业正在迎来一场深刻而广泛的“供给侧改革”,硬件不达标(如场所条件)、软件不优秀(如教学内容)的“落后产能”将淘汰出局。

投资建议:政策频发力、短期杀估值,教育培训行业集中度提升的投资逻辑没有改变,综合上述分析,我们建议从中长期角度关注教育培训行业特别是K12赛道龙头企业新东方(EDU.N)、好未来(TAL.N)。近期从和资深从业人员交流、实地草根调研中获悉,巨头正在依托互联网技术等拓展业务边界,以“双师课堂”为抓手,加快渠道下沉步伐,凭借一线师资相对本地的突出优势、积极主动的课后服务、精细有效的提分实绩,赢得了三四五线城市学生的认可和家长的信任,快速获取、集聚下线城镇的新流量,这将逐步转化为上市公司的中期业绩。从二级市场看,股价短期大幅回调使得风险集中释放,使得上市公司估值进一步与业绩相匹配。