目前，海外市场军工企业资产证券化率约为70%-80%，而中国军工产业集团整体资产证券化率不足30%。由于历史原因，我国武器装备水平长期落后，且军费投入远远不足，我国军费是美国的1/4。国防军费支出仅占GDP 的 2%，低于2.6%的世界平均水平，相当于仅用美国1/4的军费保障了64%的经济总量。因此，在未来10-20年，为真正实现强国强军，维护我国领土完整，应对变化发展的全球战略局势，军费投入保持适度稳健和可持续的增长势在必行。同时，加快资产证券化也成为了推动军工企业发展的重要手段，肯定要做大量的投入。

“资产证券化成为军工企业盘活存量资产、提高资金流动性、降低融资成本的不二选择。在当前军民融合深度发展、国企混改、军工院所改制和特殊行业放开的大背景下，军工行业尤其是民营军工企业获得加速证券化的契机。”丰年资本创始合伙人赵丰称。目前，军民融合已经上升为国家战略。军工产业基本全面覆盖了整个国家基础工业，比如核工业、航空、航天、电子、兵器，每一个细分领域都有两至三个大型军工集团，每个集团底下都有诸多的上市公司。预计未来军工上市公司在市场上有望超过200家。

“可以说，军工资产在全民所有制资产里面相当于资产证券化的最后一块蛋糕，它对资本市场的影响深度是15-20年，对于国防军队建设体制来说是50年。”丰年资本合伙人常彬称。

大量核心优质军工资产

在上市公司体外

过去的军工行业是最后一块保持“计划经济”的领域，具有单一的垄断性。军民融合已经上升为国家战略后，目前军工行业已经到了发展曲线的爆发点和临界点。

据悉，《军民融合促进法》已经提到议事日程，军方、国务院、人大相关部委和机构已经配备相应人员，法案细则正在酝酿中。目前虽尚未正式纳入立法程序，但我国“民参军”政策方向已经明确，制度框架初步形成。近年来，国家相关主管部门对军民资本进入军工行业的态度持续放松，政策从“允许”到“鼓励”再到“推动、引导”，民营资本入股军工企业以及民营企业获得军品资质的门槛持续降低。

数据显示，2017年我国国防预算中用于武器装备采购与维护的投入超过3900亿元，不过目前中国市场上民参军企业市场份额仍然较小。根据投中网发布的《2017年中国军民融合专题研究报告》显示，因为有国家政策的扶持，国内军工企业融合热度逐渐升温，到2020年左右民参军企业占比有望升至三分之一，未来有望产生500亿-1000亿元市值的大型民营军工企业。并且，随着国防开支的增长和武器装备采购投入占比的提升，这一数据规模在未来5-10年有望持续增长。

通过军民融合战略的落地实施，现在这个数千亿体量的市场正逐渐向民营企业敞开了怀抱。在军民融合的趋势下，民营资本将迎来民参军的历史机遇，包括军用武器装备等部分非核心机密的产业正在放开民营资本的参与。

但由于行业的特殊性，当前军工资产证券化率仍然很低，大量核心优质军工资产在上市公司体外。

常彬认为，最近的院所改制是整个军工院所在未来所有制体制变化的第一步。混合所有制改革一直是国企改革的重头戏，科研院所改制是军工“混改”的特色。自1993年以后将近20年的时间里，美国的国防建设化体制发生了巨大的变化，从制造商到武器系统的整合又经历了5-7年，逐步过渡到今天，基本完成作战体系的整合。相比美国而言，中国才刚刚开始。

一旦国有院所实现大量资本化之后，马上会进行第二轮体制的整合，所以今天来看中国军工产业的资本化进程仅仅只是开始了第一步。

军工资产在全民所有制资产里面相当于资产证券化的最后一块蛋糕，它对资本市场的影响深度是15-20年，对于国防军队建设体制来说是50年。

需深挖形成投资生态闭环

投中报告显示，2012-2017年三季度，国内投资军工项目的金额总量约200亿元，涉及军民融合企业超500家，其中2016年军工融资金额约51.7亿元，为2012年的2.2倍。所投资项目中，军工装备制造与电子信息成为行业热门，其余不乏高端制造、无线电、船舶制造、新能源以及新材料等企业。

就投资轮次而言，相比之下投资机构更看好军工企业的早期发展，根据投资案例统计，投资天使轮和A轮共计超过50%，其中天使投资单次投资金额比较小，一般控制在1000万元以下，而其他轮次的投资基本在2000万元以上，单个投资金额上亿元的项目接近五分之一。

目前投资军工产业的投资机构有丰年资本、九鼎创投、达晨创投等头部投资机构。据悉，丰年资本实现了军工及高端制造业行业的完整区域化布局，拥有中国目前规模最大的军工专项基金和专业投资团队，管理基金规模接近30亿元人民币。

军工市场的逻辑有着更严格的准入机制，相应地也需要有更专业和深入的投资逻辑和体系。作为保密性很高的行业，军工产业还有着相对比较封闭的圈子。一些投资机构可能连标的都无法找到，即使找到了也可能面临看不懂或者投不进去的情况。

“丰年资本选择了军工这个高壁垒的赛道，高度聚焦这一行业，进行了深入思考和探索，这几年也激发了市场对于军工产业的热情。深挖下去，投资一批企业然后通过这些企业认识并投资另一批企业。我们投资的这30多家企业相互协作、相互配套，组成了一个完整的生态系统，共同为军方提供武器装备的生产配套和相关服务，也助力了中国的国防建设事业。”赵丰称。军工代表着制造业的最顶端，也是高端制造业未来发展的基础。因为军工行业有明确的市场、可控的需求，基于安全性等角度考虑，军工品能为企业提供比较好的利润基础，这也是丰年选择军工这一赛道的因素。

丰年资本从成立之初就开始构建自己所投企业的军工和高端制造业投资的生态体系，经过这几年的发展，已经形成了难以逾越的壁垒，生态体系也完成了一个大闭环。据悉，丰年资本已投企业超过30家，已尽调并保持深度沟通的企业超过300家，横跨海陆空火箭军体系，同时与数十家上市公司建立了合作关系，加上多年积累的军兵种、科研院所等行业客户，以及各大券商、基金等资本市场合作伙伴，丰年资本已经建立了最具影响力的军工和高端制造业生态圈，能够为被投企业和合作伙伴形成明显的网络效应和行业资源整合。目前投资的三十多家企业在各个装备、各个序列打造了丰年的体系，从机关到工业部门等都构建了丰年的链条。

“在行业发展和政策的推动下，军工企业与资本市场对接的通路将进一步打开，预计未来5到10年军工产业的资产证券化率将大幅度提高，丰年资本和我们已投的企业都已经做好了准备。”赵丰对记者表示。

常彬对记者表示，“在2015年我们丰年投资了一个专门做发射器的企业，当时投的时候企业处于亏损状态。丰年资本投资以后，丰年经过两年的调整，现在这家企业开始为一院15所等所有做发射器的企业提供配套服务。2017年实现了5000万的利润，到现在储备了9亿的订单，这都是依靠我们的生态体系来完成闭环取得的成果。从表征看，丰年的生态体系为企业提供了增长的空间和通道。但实质上，这是加快军民融合资源配置的有效工具。通过我们的探索和努力，丰年资本也实实在在地推动了军民融合和军工产业的发展。”可以预见，随着时间的推移，中国会诞生一批优秀的民营军工企业，民用市场、军民两用市场也会有较大扩展。