本期投资提示:

行业处于整合早期阶段,多重因素叠加推动存量市场集中度加速提升+打开行业增量市场空间,利好区域龙头。我国2017年药店整体规模超过3700亿元,占国内药品终端市场份额仅22%,连锁化率约50.5%,前十强药店销售额占比仅约19%,相比日美等发达国家仍有较大提升空间,我们认为国内的药店行业目前龙头格局未定,行业尚处于整合的早期阶段。而多重因素叠加正在推动存量市场集中度加速提升:两票制、营改增、药店分级分类管理政策等导致单体药店和中小药店经营成本上行;另外区域药店龙头陆续上市,资本介入驱动存量市场集中度加速提升;同时药品零加成、处方外流、消费升级等因素打开了药店行业的增量市场空间,我们认为掌握核心竞争力客流量的区域龙头将有绝对优势。

通过连锁扩张获取客流量,深耕存量提升客流量价值。药店行业目前的整合主要体现于区域龙头的连锁扩张,其本质是获取客流量形成区域垄断,提高区域议价能力进而提升毛利率。药店连锁扩张主要有两条路径:单区域提升门店密集度以扩大区域市占率和品牌效应(如一心堂、大参林、益丰药房);多区域连锁扩张,提升全国市占率(如老百姓)。药店通过扩张吸引客流量的影响因素包括选址、医保资质等,同时也需考虑租效比(营收/房租)。拥有流量入口后药店的核心竞争力是深耕其客流量的变现价值,落实在经营上关键是提升毛利率和周转率(ROA),主要影响因素包括品类多样性(满足客户需求并提升高毛品种销售占比)、产业链延伸(向工业延伸形成厂商共建,提升毛利率;向服务和电商延伸提升客户黏性和高毛品种销售转化率);提高服务质量(提升复购率)。另外,费用端的控制也与流量变现价值成正相关,流量价值越高,人效、租效比、议价能力越高,费用率越低。

药店行业成长空间巨大,存量市场集中度提升+处方外流等打开增量市场空间,建议长期配置,看好具有区域垄断优势,客流量变现价值高的药店龙头。药店行业存量市场集中度提升,外加处方外流等政策趋势有望打开行业增量空间,是医药板块内同时具备成长性和确定性的子版块,建议长期配置。连锁药店龙头陆续上市,资本介入后龙头规模效应越发突显,我们看好具有区域垄断优势,同时能通过经营管理将客流量有效变现,提升流量价值的龙头公司。建议重点关注:益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。