本周核心观点：

上周家电板块跌幅较大，核心担忧仍是地产后周期影响。上周家电板块整体表现逊于大盘，家电板块整体下跌 6.83%，同期沪深 300指数下跌 4.15%。华帝北京经销商事件和部分家电公司中报预期的下修，再度引发市场对作为地产后周期产业链的家电板块的担忧。

如何看待厨电/灯具等行业增速阶段性放缓？何时能够企稳回暖？

由于前期一二线地产限购导致销量下滑较大（40 大中城市销量低谷期有 20——30%下滑），根据第三方数据和渠道调研，地产下行的滞后效应在 2018Q2 继续延续，相关地区家居/建材渠道出现了明显的客流量下降，因此与装修关联度较高、一二线比重较大的厨电/灯具子行业零售端普遍反馈存在一定压力， 预计相关公司 Q2 收入增速有所放缓，但龙头公司增速依旧好于行业。

从一二线地产销量增速变化来看， 我们预计 18Q4 前后零售压力将会有所缓解，同时叠加龙头公司的经营政策、渠道逐步调整适应，份额开始逆势扩张，届时有望见到增速回暖。

厨电/灯具行业长期空间依旧广阔，谁能把握下一波成长红利？

厨电/灯具公司普遍受到地产下行压力影响，同时行业竞争格局收紧导致行业均价提升放缓，部分企业短期增速放缓。我们认为， 对品牌企业而言，为了把握未来行业成长的红利，短期增速并不是经营的核心矛盾，而应该转变思路，强化零售、控制库存，确保渠道的现金流与盈利。 同时，加大渠道效率升级，提升对零售的指导与掌控，提升经销商服务与引流的能力。 中长期看，相关行业成长空间依旧广阔，待行业压力有所缓解，经营能力优异的龙头仍可实现渠道扩张与份额提升。

白电龙头基本面强劲，受“地产后周期”逻辑错杀。对“地产后周期”的担忧导致家电板块全线杀跌，基本面强劲的白电龙头明显被错杀。在促销拉动以及局部地区入夏较早影响下，空调 Q2 零售增长环比 Q1 略有加速，安装卡普遍达到 20%左右增长。 三大白电龙头Q2 空调收入增速则普遍接近 30%左右，为增速最快的子行业。冰洗以更新需求为主的结构则体现出了与地产较低的关联度，Q2 行业规模相对稳定，其中海尔/美的凭借产品与渠道优势，份额继续提升，增速跑赢行业。

白电板块业绩确定性领跑行业，配置价值进一步凸显。我们认为，随着更新需求进入加速增长阶段， 白电需求跟地产销售的关联度在不断下降，从零售跟踪和中报预览来看，今年以来的白电需求并未明显受到地产销售下滑的影响。同时，龙头已经领先行业将经营重心放到优质产品+高效零售上，即持续研发推动的产品升级，以及存量市场下对渠道效率与终端能力的挖掘，竞争壁垒继续深化，白电板块总体上表现出较强的业绩确定性和持续性。此外，白电板块拥有优异的经营性现金流，且现金债务比高，资产质量上乘，短期情绪影响下的全线杀跌使得基本面强劲的白电龙头被错杀，配置价值进一步凸显：

格力电器：股东大会的召开使得压制前期估值的两大因素（换届、现金流和分红预期）得到显著改善，叠加公司强劲基本面，我们认为公司估值有望迎来明确修复。以 300 亿利润为基准，公司当前估值不到 9 倍，全年增速接近 30%，并且中报恢复正常分红的股息收益率也将显著增强回报预期。

青岛海尔：公司经营向好逻辑持续，并且现阶段多品类协同、高效零售以及品牌矩阵的优势预示着未来 1-2 年可能都是一个持续向上的经营周期，而不是部分投资者担忧的短周期的恢复性增长。通过近期的公司沟通和渠道调研，公司 Q2 业绩继续保持 Q1 的良好增长趋势，中报业绩确定性较强。

美的集团： 2018 年美的又启动了新一轮转型，保证能够持续为用户创造价值。尽管短期受到内部调整的影响，公司 Q2 收入和利润端同比小幅下滑，收入预计同比增长 10%——15% ，利润端实现15%——20%增长，增速依然较快，预计 18 年实现 200 亿利润的确定性高，当前仅 15xPE。美的 7 月 4 日公告 40 亿元回购不低于 8000万股公司股份并注销，亦体现其对长期经营稳定性的信心。

投资建议：

近期华帝北京经销商事件和部分家电公司中报预期的下修，再度引发市场对作为地产后周期产业链的家电板块的担忧。我们认为， 白电龙头受“地产后周期”逻辑错杀，白电板块依然表现出很强的业绩确定性和持续性，且资产质量上乘，在市场对稳增长、高确定性的资产配置需求上升的背景下，白电龙头的配置价值将进一步凸显。

我们上周发布了对重点家电公司的中报预览，结合中报预览情况，我们建议重点关注：

1）预计增速确定性最强的仍是白电板块，其中龙头空调收入普遍达 30%，为增速最快子行业。同时结合深厚壁垒与稳定格局，仍是配置首选：格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅 A；

2）从“先为不可胜”逻辑角度出发，部分处于估值与经营底部，静待经营拐点确认的：新宝股份、九阳股份、TCL 集团；

3）厨电/照明行业短期虽然普遍感受到地产下行压力，但龙头公司自身的阿尔法属性依旧较强，待逐步调整适应下行压力，中长期成长逻辑依旧清晰：欧普照明、华帝股份、老板电器。