把握确定性机会，看好院线和生活圈广告龙头

我们对传媒板块下半年整体持谨慎态度。从行业角度而言，监管预计将维持高压态势，各行业子板块大概率将出现增速下滑的现象，传媒板块的投资逻辑也取决于内生，非过往的外延；从公司角度而言，商誉和股权质押仍存在较大不确定性。从确定性和安全性的角度，我们依然看好现金流稳定、利润边际改善较强的院线公司，具体标的为横店影视、中国电影、金逸影视、幸福蓝海，我们还看好生活圈广告龙头的分众传媒。

回顾：板块回调风险逐渐释放，整体估值小幅回升

受大盘下行影响，2018年年初至今，传媒板块累计下跌15.7%，小幅跑输沪深300和创业板指，传媒行业的动态市盈率由年初的34.4倍上升至41.5倍，我们认为虽然目前传媒行业的估值仍处于历史较低位置，但行业的投资逻辑已从外延转向内生，传媒板块业绩增速下滑，板块估值回到历史高位已无可能，未来板块估值处于低位将是常态。

电影院线：票房保持高增长态势，院线资产价值凸显

此轮电影行业的复苏是由于内容端优质供给（尤其是国产优质内容）的增加导致人民群众观影情绪的上升从而出现影片既叫好又叫座的良好态势。除了电影票房之外，院线的非票业务与广告业务亦颇有看点，高毛利率的卖品业务还有极大空间，影院广告作为新兴媒介逐渐被广告主认可，并且随着渠道的下沉扩大了覆盖人群，中长期来看，影院广告空间较为广阔。未来随着人民群众观影习惯的逐渐养成，对优质影片质量偏好的增加将使得院线，这一电影产业的核心资产的价值得到重估。

广告营销：信心驱动广告行业发展，生活圈广告将维持高景气

经济的持续向好和广告主的信心提升推动广告行业持续回暖，中产阶级和年轻人群是引领本轮消费升级的主力军，高效触达到此类人群的媒体渠道价值凸显，使得广告投放预算发生转移，“必经”、“高频”、“低干扰”的生活圈媒体备受青睐，生活圈媒体广告将进入新一轮增长阶段，电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊费将维持高增长态势。