事件:近日,农业农村部市场预警专家委员会发布《2018 年6 月份中国农产品供需形势分析报告》。

点评:

玉米方面:估计值和预测值未做调整,近期临储拍卖成交下滑。

供需报告数据概述:从年初开始16/17 年度玉米产销已经结束,农业农村部给出该年度结余值为1121 万吨。5 月份开始, 17/18 年度玉米收购也基本结束,转入18/19 年度玉米播种期。本月农业农村部维持17/18 年度玉米各项估计值不变,产需缺口估计值仍为642 万吨,我们预计后续估计数据调整不会出现大的变化,18 年国内玉米现货供需局面基本已定,一定规模的产需缺口和高库存供应压力并存,我们认为18 年国内玉米供需仍然维持宽松。本月农业农村部对进入播种期的18/19 年度玉米预测值也未作调整,维持2007 万吨的产需缺口预测值不变。

我们对玉米价格走势的判断为,18 年玉米价格仍将弱势运行,19 年供需形势发生改善,价格有望企稳回升。判断依据为, 18 年国内玉米库存仍然高企,国内外价差明显,国内玉米供需宽松,价格承压,19 年供给侧结构性改革进展顺利,玉米产量进一步调减,国际玉米价格回暖,国内外价差缩小,进口压力减弱,供需格局有望获得实质性改善,价格有望上行。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,截至2018 年6 月15 日,本年国储玉米拍卖量7935.29 万吨,已经超过上年总量,但近期成交价仅1400 元/吨左右,远低于1500 元/吨的历史低位。2010 年至今,除14-15 年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外, 其余年度成交均价高于18 年且拍卖数量远低于18 年。此外我们注意到,从本年4 月份国储玉米启动拍卖开始,成交价低位波动,但成交量和成交率呈现持续震荡下滑走势,成交率已经由拍卖启动时的93%下滑至当前的19%,由此反映了国内玉米市场供需宽松的局面,具体来说下游养殖业整体低迷需求不振同时国内库存高企供应压力较大。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易6 月对2017/18 年度国内库销比的预测值较上月的108.70%提高至110.50%。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。另一方面关注国内外玉米价差,国内外玉米价差明显,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018 年5 月10 日国内玉米现货平均价为1841.25 元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1668.49 元/吨,价差为172.76 元/吨,价差仍然明显。据美国农业部2018 年5 月供需报告显示,美国农业部6 月对全球玉米供需预测数据进行调整,全球玉米17/18 预测年度的库销比由上月预测的14.58%进一步下降至14.19%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17 的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,复盘全球玉米价格走势,2012-2015 年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016 年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续改善、去库存程度加深,全球玉米价格有望企稳回升,逐渐进入缓慢上行通道。

大豆方面:全球大豆维持宽松,关注近期贸易战美豆加税落地情况。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而偏低的国际豆价对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年6月18日国内大豆现货平均价为3520.53元/吨,美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3072.33元/吨,当前价差为448.20元/吨,价差较上月大幅增加。根据农业部《2018年6月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对已经基本结束的17/18年度大豆各项预估值未做调整,预估产需缺口维持31万吨,18/19预测年度大豆产需缺口由上月50万吨调减至40万吨,主要是由于东北产区气候条件较前期好转,农业部本月预计全国大豆平均单产每公顷1832公斤,比上月预测数调增12公斤,从而影响全年大豆产量比上月预测数提升10万吨。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,受阿根廷大豆减产影响,美国农业部在近期发布的2018年6月供需报告中调整18/19年度全球大豆库存量至87.02万吨,较上月预测值小幅增加,但低于上年度库存量。全球大豆供需格局整体仍然偏宽松,大豆价格仍然承压。当前时点需重点关注中美贸易战进展情况,如果对美豆加税落地,我国进口大豆格局将发生较大变化,由于当前对美豆需求占比较大,如果加税落地大豆进口价格将明显抬升。

食糖方面:国内糖价延续下滑走势。国际原糖方面,近期国际糖价有所反弹,但全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年5月25国际原糖现货价12.88美分/磅,环比增长11.90%。中长期来看,全球增产供需转入过剩,全球糖价进入下行周期。USDA本月开始对18/19榨季进行预测,预计全球糖库销比较上年估计值的28.32%下滑至27.56%,作为糖价的有力反向指标,全球糖库销比回升释放糖价下行信号。我们预计国际糖价仍然承压,整体呈现缓慢探底走势。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差影响。据万得数据统计,2018年6月19日柳州白糖现货价5455元/吨,环比下降3.28%,国际糖价近期回暖使得内外糖价差有所缩小。据《2018年6月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对已经结束的17/18年度中国食糖供需结余值调整至-161万吨,预测18/19榨季国内食糖结余值为-147万吨,与上月预测值持平。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存

周期以及国内糖价下行周期,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间相对有限。

(商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)

投资建议:在对美进口农产品加税尚未落地以及全球原料市场供需格局偏宽松的背景下,玉米、豆粕作为饲料主要原料,仍面临下行压力,将利好销量稳步增长的饲料龙头企业,受益于原料成本下行和下游养殖规模扩张带来的销量提升,饲料企业经营有望持续好转,建议关注金新农、海大集团;在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化。综合以上,我们维持行业“看好”评级。