6月12日至14日，“大创新的春天”——兴业证券2018年中期策略会在上海召开。会议从宏观、策略、行业等多角度，对当下热点问题进行解读，就下半年市场投资策略给出建议。

兴业证券王涵：国内新旧动能转换 经济下行压力与信用风险并存

兴业证券经济与金融研究院副院长、首席宏观分析师王涵在会议上分析了2018年下半年宏观经济形势，他认为2018 年中国经济面临与2011年类似的问题，在 2016-2017 年托底政策消退之后，一方面经济的下行压力显现，另一方面信用风险也进一步暴露，这两者将是贯穿全年的主题。

放眼海外市场，王涵表示，2018 年以来，全球同步复苏呈现趋缓迹象，结构上呈现“美强欧弱”格局。虽然需求高位回落，但在油价回暖的推动下，通胀恐难下行。通胀压力叠加美国“宽财政紧货币”的政策组合，美债收益率中枢明显抬升。在此背景下，美元的边际走强带来新兴市场资金外流的压力。随着全球经济边际性放缓，叠加流动性全球趋紧，海外波动率今年整体呈现上升趋势。

对于国内金融市场，王涵称，今年以来，经济如期放缓，叠加波动率上行，股市整体表现较差，公募基金加仓医药等防御性板块。同时，经济放缓叠加政策结构性去杠杆，债市走牛。两者均指向短期避“坎儿”。

汪涵指出，从中长期视角看，十九大报告中提出“加快建设创新型国家”，在融资、财税等方面推进新经济相关的一些优惠政策，新经济相关的一些优质标的可能成为心念“远方”的投资方向。同时，在非标转标的大趋势下，ABS 等新业态可能得到快速发展，未来市场的空间有望进一步打开。

兴业证券王德伦：下半年市场中性震荡 “跷跷板”中寻找阶段性机会

兴业证券研究院策略研究中心总经理王德伦在会议上介绍了2018年下半年A股投资策略，他认为下半年国内信用债风险暴露、去杠杆不断推进，海外资金收紧，市场流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动，经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承受压力，市场总体依然是震荡市格局。

王德伦认为，由于内外部压力呈现“跷跷板”格局，外部环境紧则内部政策松、外部松则内部紧，因而市场会存在波段式的机会。由于经济及企业盈利总体平稳，当风险阶段性释放后，可能迎来政策松动的机会，叠加四中全会的召开，风险偏好有望提升。

王德伦强调，从结构上看，“大创新”是主线。创新成长股的周期可以看2-3年，大视野下今年只是大创新的“春天”， 春天需要积极播种，才能享受未来的盛夏和秋收，但是春天也有乍暖还寒，还没到百花齐放的季节，需要高度重视基本面，把握趋势的变化。

具体板块配置上，王德伦建议：

1)大创新板块：电子(消费电子、半导体)，医药(创新药)，军工(基本面反转)，机械(半导体设备、 工业自动化)、计算机(国产化、自主可控)等板块龙头。

2)其他板块配置建议：中盘蓝筹股、外资增量配置股票做底仓(性价比合适的核心资产)、部分化工品。

3)主题投资：内外共振，三条主线：①扩大内需下的消费升级：轻奢消费、电动汽车；②改革开放40周年开启新篇章：海南自贸港、粤港澳湾区；③军品定价机制改革推进，盈利水平或迎来拐点。

兴业证券张忆东：估值和业绩构筑底部区域 建议三季度展开反击

研究院副院长、海外研究中心总经理张忆东在会议上分析了港股市场和海外市场，他认为中期来看，市场风险释放仍将继续，但是低估值和业绩增长正构筑和夯实底部区域；长期来看，大分化大创新时代，中国核心资产将绽放芳华。

张忆东表示，从全球流动性看，欧美货币正常化的节奏是关键变数。上半年全球流动性收紧的预期强，6月美联储加息是大概率，下半年美联储及欧洲央行如果更鹰派，则全球流动性风险可能引发债务危机；如果鸽派，则新兴市场有望获得喘息。

基本面上，二季度市场担忧中国去杠杆和经济降速的风险，甚至担心可能失控导致硬着陆风险；但是，中国宏观经济政策精准调控的能力越来越强，数据显示中国经济增长的韧性十足，对于中国权益资产盈利的稳定性有帮助。

张忆东强调，这是一个大分化时代——中国坚定推进供给侧改革，“去产能、去库存、去杠杆” 相关政策加速了行业之间以及行业内部的大分化，优化了竞争格局，带来各个领域最有竞争力的核心资产进一步强者恒强、赢家通吃。

同时，这也是一个大创新时代——结构性风险解决之后，中国经济迎来更健康的增长，科技创新和改革开放驱动全要素劳动生产率提升。

投资策略上，张忆东建议三极度进行反击，增加中国权益资产配置，坚持价值投资。仓位上，二季度末至三季度初将是更好的加仓期，上半年轻仓“卧倒装死”之后，三季度秉承价值投资、战略看多。持仓上，建议首先精选“避弹坑”，在上半年被抛弃的价值股和周期股里面找被错杀的资产，看好房地产、保险、手机产业链、航空、造纸等细分行业龙头；其次，建议在“抱团取暖”的行业里找真正的核心资产，以长期竞争力坚守未来。