投资要点：

近期，锂电池中游有了一波大级别的上涨，高镍三元板块涨幅最大。为了提升能量密度，电池高镍化是大势所趋，这一点毋庸置疑。但与市场不同的是，我们认为除了正极以外，电池高镍化后电解液环节的价值量和附加值也会有很大的提升，甚至可能不亚于正极从 523 到 811 的变化，应该加强重视！

电池高镍化给电解液带来了巨大的挑战。高镍三元正极的吸水性强、稳定性低，在高温条件下镍元素的催化作用会加速电解液的分解，使电解液氧化、产气，极片产生裂缝并且溶出的锰、钴等过渡金属离子还会破坏负极上的 SEI 膜，致使在高温环境下电池的容量、循环和安全性都受到严重影响。

高镍时代最重要的是添加剂，新宙邦暂时领先。在电解液的三大组分中，锂盐和溶剂的变化都不大，提升性能的关键仍是在于添加剂。高镍时代，降低电解液在电极表面的反应活性、改善界面相容性都需要通过特种添加剂来解决。近年来，Lifsi、DTD、RPS 以及电解液厂自有的添加剂不断涌现，如新宙邦开发了 LDY196 型正极成膜添加剂， 可抑制电解液在正极上的分解和锰、钴等金属离子的溶出，还带有负极成膜作用，能够提高高温存储和循环性能，并以此开发了两款高镍电解液，分别应用于圆柱和软包/方型电池，其中圆柱电解液循环 1000 周后容量仍在 80%以上。

价值量显著高于普通电解液，带来利润弹性。我们认为高镍时代到来之后，电解液环节的利润弹性可能不小于正极。去年年底时，普通磷酸铁锂电池的电解液 3-4 万元每吨，523 三元动力电池电解液 5-6 万元每吨，622 三元动力电池电解液 6-8 万元每吨，811 电解液的价格只会更高。在高镍电解液上领先的企业，盈利向上的弹性更大。

继续推荐新宙邦。公司是 LG、三星、索尼和松下等海外巨头的重要供应商，还将在海外直接设立生产基地配套国际动力电池巨头，尽享电动车全球化的浪潮；国内方面，6 月之后补贴标准切换，向更高能量密度的升级势不可挡，公司在高镍电解液上布局领先，将最为受益。