投资建议： 建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅，资产质量优越、估值较低的中青旅，并配置正在产生积极变化的三特索道，重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。

休闲服务行业快速增长，盈利能力持续提升。 2017 年 SW 休闲服务行业实现营业收入 1156.71 亿元(+23.51%)，继续较高增长；归母净利润同比增长 37.50%达到 88.51 亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%；净利率水平从 2016 年 7.78%提升 0.62pct 至 8.40%。 2018Q1 休闲服务行业实现营业收入 282.26亿元(+21.63%)，营业毛利 119.12亿元(+22.28%)，归母净利润 20.66 亿元(+28.21%)。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下，酒店、旅游综合板块业绩增长突出。

中端消费崛起。 消费升级趋势下，叠加消费代际切换，同时棚改货币化浪潮下为二三四线中产带来大量闲置资金，新的可选消费转化为必须消费，也伴随档次提升。中端连锁酒店及餐饮、国内观光游→休闲游/出境游、免税消费额高速增长等行业内变化印证中端消费崛起。

免税： 中国国旅 2017 年业绩完美兑现，目前北、上、海南、广、香港几大主要免税消费场景在手，行业绝对龙头地位助力公司未来构筑极高经营护城河，在去年人民币升值趋势下叠加公司库存周期效应 2018Q1 毛利率提升明显，未来随着日上渠道顺利整合公司将从规模跳升切换至毛利率、利润率水平提升阶段。同时消费回流背景下，海南离岛政策放开态势明确，预计较快落地，市内店作为今年公司重点工作之一也有望取得实质性进展，未来望从机场高返点中解放利润。资金层面 5 月 17 日北向资金持仓市值占比已达 11.33%， 6 月纳入MSCI，同时公募、私募产品预计将有千亿量级配套产品，中国国旅作为 234只成分股之一也有望迎来增量资金。经营层面公司已剑指全球免税第一，免税业务营收规模规划是 650 亿左右。公司发展处于拐点，业绩支撑强，建议配置。

人工景区： 国内观光游→休闲游/出境游转变趋势下，中青旅拥有国内最优休闲游资产：乌镇项目经营成熟基础上继续丰富景区内容、转向会展小镇吸引优质客流；古北水镇作为北方稀缺的多核心休闲游要素兼具的景区，开业以来快速增长，目前客单价 350+，古北水镇股权问题有望解决，光大接手后有能力给予行政资源和资金支持。 资产优质、估值低位，持续看好。

酒店： 二三季度有限服务酒店行业进入旺季，一方面大量新开业中端酒店渡过爬坡期，另一方面自营经济型酒店的经营效益提升。短期看，房价上涨持续驱动 RevPAR 提升，中端占比提高优化产品格局，解禁影响逐步淡化；长期看，连锁酒店行业长期成长逻辑顺畅，可培育出大市值公司。当前消费、服务行业品牌化连锁化趋势加速，龙头受益，看好板块内首旅酒店、锦江股份。

自然景区： 三特索道：成熟景区业绩稳健增长、盈利能力提升。公司通过融资渠道的开拓盘活存量资产；同时大股东增持彰显信心，持股比例提升对公司经营话语权增强，利于后续资本运作。公司资金问题逐步解决，估值倒挂， 继续推荐。

投资建议： 建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅，资产质量优越、估值较低的中青旅，并配置正在产生积极变化的三特索道，重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。

风险提示： 经济下行风险；免税政策不达预期；酒店行业增速不及预期；气候、自然灾害等不可抗力因素。