VIP 业务和中场齐增长。2017 年澳门博彩VIP 业务增速达到27%,爆发力强;中场业务同比增速为7%,潜力未完全释放。预计2018 年VIP业务将温和增长,中场业务增速提升空间足。长期来看,我们看好澳门博彩业转型:中场业务以及非博彩业务收入占比的提升。原因有三:1)度假休闲酒店、购物中心和MICE 服务供给量与质均进步,吸引国内外游客;2)乘消费升级东风,中产阶级人群扩张,80-90 后的消费能力增强;3)内在演绎和外在压力。国际上其余赌城拉斯维加斯和蒙特卡罗的成功转型,表明中场和费博彩业务是实现可持续发展的风向标;周边国家新赌场的压力促使转型加速:柬埔寨金边赌场一家独大,日本通过博彩法建度假休闲区。

博彩业有望进一步提升增速,长期来看加速转型可期。2017 年博彩收入为22.66 亿澳门元/+18.96%,自16 年8 月起,已实现连续18 个月的正增长。这波增长由多引擎助推,并预计持续动力十足:1)宏观经济稳定向好,高净值客户博彩意愿强;2)政策红利出台,粤港澳大湾区建设加速;3)交通基建便捷,酒店供给,游客的体验提升;4)游客结构改善,消费能力强的自由行游客增多。

六大博彩公司你追我赶,发展差异化。新濠国际与金沙中国分占VIP业务与中场业务龙头,老牌博彩公司澳博市占率承压,传统优势VIP业务下滑。我们预期差距有可能进一步扩大:1)澳门本土版图扩张的步伐不一致,“巴黎人”(金沙)和“永利皇宫”(永利)于16 年开业,提振业绩;美高梅和新濠均有新度假区18 年营业,而澳博的新度假区和银娱的新区则预期19 年完工。2)国际化战略分化。以新濠为代表公司全球化战略明晰,积极拓展欧洲市场,布局周边市场。

投资建议及标的:基于消费升级带动中场业务崛起可期,转型有望加速的长期观点,建议关注中场业务龙头,蓄力增长非博彩收入的金沙中国(1928.HK);VIP 和中场两手抓,统筹兼顾的新濠国际发展(200.HK);2018 年将迎来位于路氹新高端度假区,赶上消费升级列车的美高梅(2282.HK)