17年板块净利润同比24.19%，增速放缓，细分板块分化加剧

环保板块2017年营收、净利润分别同比+28.40%、+24.19%，继续维持高增长，但同比增速、利润率均有所下滑，与16年(+33.42%)相比，17年全年增速放缓。从细分板块来看，大气板块增速下滑1.69%，表现最差；固废(+31.25%)、监测(36.26%)、水处理板块(+35.81%)继续高增长，细分板块间分化加剧。

股价表现较差，估值、基金持仓均处于历史低位

2017到2018Q1，环保板块整体涨幅为-0.01%，在所有板块中位居中游(13/29)。从估值层面看，处于历史低位，龙头上市公司18年不到20X，具有很强吸引力。截至2018年一季度末，环保板块基金持仓市值为138.8亿元，占基金持股总市值1.88万亿元的0.74%，创历史新低，板块整体处于预期的低点。

利润率下滑，我们认为已经到底部，未来有望稳定或回升

17年行业利润率持续下滑，主要原因：1)行业竞争格局恶化，国企央企强势进入环保领域，压缩民企环保公司生存空间；2)PPP项目收益率下滑；3)利率上行、资金成本上升。我们认为，目前在降杠杆背景下央企国企收缩明显，行业利润率已经到底部，悲观预期已经反映到位，利润率未来有望稳定或回升。

分化加剧，订单进一步向龙头上市公司集中

行业层面，细分板块间由于处于不同发展周期，业绩分化加剧。公司层面，龙头与非龙头公司业绩分化加剧，订单进一步向龙头上市公司集中。

收益质量改善：应收账款改善，资产负债率保持稳定

从应收账款占总资产比重来看，基本维持在14%的水平；周转天数同比缩短近11天。总体来说，市场担忧的环保上市公司应收账款问题边际上有所改善，主要得益于环保重视度提升、监管趋严，政府及工业企业更重视环保投入，环保企业回款更有保障。资产负债率同比提升0.63pct，保持稳定，整体处于合理水平。

展望2018:竞争格局改善，环保板块重新出发，坚守龙头

展望2018，我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善：①2018年地方政府环保投资或将加速，一季度数据已有体现。②PPP规划化将带动环保类订单落地和实施。③央企国企环保业务收缩明显，行业竞争格局改善，有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优化为环保板块估值提升提供了基础。从估值层面来看，行业总体维持20%+增速，龙头公司18年估值已不到20X，具备吸引力。重点推荐启迪桑德、碧水源 、博世科、东江环保、国祯环保、伟明环保。