延续良好发展态势，军工板块盈利能力稳步提升。2017 年国防军工板块整体实现营业收入 2932 亿元，同比增长 13.73%；实现归母净利润 92 亿元，同比增长 93.27%。 2018 年第一季度， 增长态势继续保持，国防军工板块整体实现营业收入 494 亿元，同比增长 7.9%；实现归母净利润 14.08 亿元，同比增长 62.16%。

驱动因素各异，增长趋势一致。申万国防军工板块包括航天、航空、地面兵装和船舶制造四个板块。航天方面，创历史新高的航天计划发射次数和北斗产业发展成为板块发展驱动力，2018 年第一季度，航天板块实现营业收入 82.55 亿元，同比增长 14.72%。航空方面，主机厂产品交付能力提升，2018 年第一季度实现营业收入 163.09亿元，同比增长 20.32%。地面兵装方面，2020 年全面实现机械化时间节点临近，高增长周期有望开启；船舶制造方面，军船高景气度持续，民船需求回暖，企业盈利能力逐步改善，2018 年第一季度船舶板块实现归母净利润 8.65 亿元，同比增长 32.29%。

行业评级及投资策略。我们看好军工行业，给予推荐评级。主要基于以下理由： 1）国防军工板块估值目前仍处于近三年的低位，具备一定的合理性。2）军工行业基本面向好，2018 年国防军费大幅增长有力支撑装备采购；企业强化产品交付， 装备需求加速释放。 3）政策方面，国企改革、军民融合、科研院所改制、资产证券化等政策对国防军工行业发展的推动。4）大国对抗背景下，发展的确定性和核心技术自主可控对军工行业价值的提升和发展的促进。

重点推荐个股。 1）当前阶段重点发展以及装备需求确定性高的核心主战装备的总装企业，重点推荐中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机。 2）重点推荐我国存在短板、 政策大力扶持的航空发动机、机载设备领域标的，推荐航发动力、中航机电。3）看好拥有核心技术优势、产品市场空间广阔的优质军民融合标的，重点推荐中航光电、航新科技、振芯科技、高德红外、航锦科技。4）看好集团资产证券化思路和目标明确、体外资产质优量大、上市平台地位确定的标的，重点推荐国睿科技、四创电子。