18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

煤炭供给端释放乏力,依靠大幅净进口填补国内供需缺口。根据国家统计局数据,18年一季度,全国原煤产量8.0亿吨,同比增长3.9%,其中3月份原煤产量同比增长1.3%,比1-2月份明显回落4.4个百分点。原煤进口显著增长,一季度进口原煤7541万吨,在去年高基数基础上,同比增长16.6%。3月份,进口原煤2670万吨,同比增长20.9%,连续三个月保持两位数增长。由此可见,一季度供给端增量的主导力量来自净进口的大幅提升(反映出国内供需缺口的加大)。且根据我们对山西、贵州、陕西、内蒙等省区调研发现,统计填报的3.9%的产量增长,较大部分为去年通过“核准”的违法违规项目合法化后的表外转表内,和部分边际成本较高的煤矿在高煤价驱动下产量有所增长,仅有个别新建煤矿有产量释放,而高成本煤矿在市场煤价回调后,这部分边际产量出现成本倒挂,将受到限制。从另一方面也可验证上述逻辑,从神华、中煤前两大煤炭企业一季度产量数据可以看出,神华同比下降7.6%,中煤同比下降7.5%,陕煤在年报中也披露今年产量较为稳定,头部企业不仅产量没有增长,反而有所下降,进一步验证了我们对于行业产能出清、投资严重下滑,产量自然衰减的逻辑。

下游需求端,能源和电力消费弹性继续恢复,呈现淡季不淡,截止4月19日,沿海六大电厂日耗均值66.12万吨,同比增7.92%,环比3月份不仅没有像17年一样下降,反而进一步提升4.67%。近期港口库存触顶回落,本周铁路检修影响逐步凸显,市场煤拉运活动增加,港口存煤开始跌破2000万吨,库存持续下降的预期使得煤炭价格阶段性企稳。从一季度整体数据看,逻辑依然顺畅,能源局数据显示,1-3月,全社会用电量同比增长9.8%。其中3月份用电量增幅3.6%,能源消费弹性继续回升。根据目前形势,4~5月份仍有望延续当前的淡季不淡的需求格局,伴随下游非电力产业开工率继续提升,对煤炭需求或将继续保持增加态势。

煤焦板块,焦炭方面,近日环保检查趋于严格,山西临汾个别生产企业非法排污被曝光,加之山西省近日开展为期半月的环保督查“回头看”,目前各家焦企均加大重视程度,暂时并未出现大面积限产行为,进一步关注环保限产政策落地情况对焦炭供应端是否有明显收紧。焦煤方面,本周焦煤市场持续走跌,市场悲观情绪暂未缓解,但整体上煤矿出货压力相对焦企而言较小。近日随着蒙煤通关的恢复,通关车辆明显得到回升,截至19日通关车辆突破1000辆,随着蒙煤通关的增加,以及澳煤资源持续走跌,进口贸易商近期接货积极性较高,后期低硫资源方面进口可能会适当的补充一部分,国内低硫资源或将持续承压。

我们认为,4月下旬市场煤价有望进入底部区域,在绿色区间上限和年度长协560~570元左右得到明显支撑,且4月中下旬将迎来煤炭板块一季报,根据一季度煤价来看,虽然一季度呈现倒“V”形走势,但整体看坑口和港口实际销售煤价的中枢仍然呈小幅上行趋势,同比增速分别为7.01%和10.37%左右,板块业绩有望继续超预期提升,板块估值有望得到修复。因此,我们对4~5月份的煤炭板块并不悲观,估值错杀后迎来了明显的配置机会(类似去年11~12月份),且有望在二季度中后期伴随迎峰度夏带来新一轮业绩与估值双升。标的方面,我们建议关注动力煤龙头兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业等,炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

宏观数据点评:3月主要经济数据均出现不同程度的回落,加深了市场对经济下行压力的担忧情绪,但我们认为无需过度解读,展望4月和二季度,经济仍将保持韧性,稳中向好的局面或将维持。首先,从历史数据看春节后出现贸易逆差是大概率事件,一季度整体出口同比增长14.1%,好于去年同期也好于去年全年。市场上针对中美贸易摩擦的担忧,从目前的表态来看,我们认为我国更倾向于通过扩大进口来达到双赢的目的。因此在全球经济稳健复苏的背景下,18年我国对外贸易情况仍将向好。其次,在严监管下表外转表内、非标转标是融资结构变化的必然趋势,这种变化确实会对融资增速产生显著影响。但从融资主体的角度看,今年一季度企业融资情况好于去年,这反映了企业对资金需求的增加,未来这种变化伴随着工业增加值增速的企稳有望进一步验证。最后,对于通胀我们仍然坚持18年通胀无虞的观点,全年CPI中枢在2.3%左右,此外PPI与油价紧密相关,我们预计若二季度油价中枢在65美元/桶以上,PPI将会出现上行,在这种情况下出口商品价格指数将会回升,有利于出口增速的恢复。且我们从经济的高频数据发用电量来看,4月份已经呈现出比3月份更好的表现。

重要资讯:根据中国煤炭工业协会发布的《关于当前全国煤炭经济运行情况的通报》,一是行业效益持续好转,18年前2个月.全国规模以上煤炭企业主营业务收入3532亿元.同比增长2.8%:利润462.6亿元,同比增长19.6%。协会统计的90家大型企业利润总额(含非煤)191.69亿元,同比增长24.9%。二是行业集中度进一步提高,2018年一季度从事原煤生产的规模以上企业2433家.比去产能政策实施前的2015年减少1229家,户均产量比2015年同期提高8万吨左右.企业平均规模明显扩大。

煤炭价格及库存:截至4月18日,动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)568.90元/吨,周环比下降0.42%,动力煤价格指数(RMB):CCI进口3800(含税)352.50元/吨,周环比下降0.69%。环渤海动力煤价格指数报收于570元/吨,周环比持平。CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格586元/吨,周环比下降0.34%,CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格573元/吨,周环比下降3.73%。纽卡斯尔港动力煤现货价92.98美元/吨,周环比下降0.88%。截至4月19日,秦皇岛港煤炭库存减少61万吨至590.50万吨,环比降幅9.22%%;截至4月15日,澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存减少46.88万吨至83.78万吨,环比降幅35.88%。