当下：经济稳态始终未失， 降准强化需求韧性

3月工业增加值、基建投资增速等数据皆如期回落，但地产数据结构性改善较为显著， 显示经济稳态未失。 其中， 新开工增速回升至 17.79%，增速相比 1-2月上升 14.89%， 地产投资增速继续上行至 10.83%。 新开工回暖或得益于 1 季度棚改加速与地产商周转率加快，相应地，亦推动当期地产投资上升，叠加前期增长的土地购置费用确认， 进一步放大投资增幅。 值得注意的是， 销售面积、金额以及到位资金增速下滑引起的开发资金偏紧担忧，或随降准政策出炉，而显著减弱，这将降低目前较高的实体融资成本，进而盘活地产等下游资金流转。

演变： 急预期与慢现实，估值围绕盈利波动之源

3 月粗钢日产量 238.65 万吨，相比 1-2 月增加 6.75 万吨。在 1-2 月高产量格局确认之后， 3 月环比增速并不太意外，供给端高位熨平的曲线在现阶段更接近为确定性变量。因此，市场集中关注需求演变，包括宏微观两个层面。追溯至 3 月，当时宏微观需求不佳形成相互印证，从钢铁库存去化较慢、水泥产量同比下滑，到财政收紧、去杠杆，再到美国加息、贸易战，基本面预期一落千丈，钢铁股估值也提前于盈利下滑，且幅度更大。而回至当下，现实并不如预期演变的那么急切，微观需求更多是被滞后，而非消失，这从 3 月下旬以来钢铁库存去化加速、水泥产量&出货量回升便可得知。 只不过，降准之前，市场担忧之处更多地在于宏观需求预期层面，包括地方政府债务管控加强、地产开发资金偏紧隐忧以及社融收缩现象等因素交汇，而 3 月经济数据也仅是对预期下行过快的修正，而非消除。 而此次降准出炉， 预期与现实趋于一致，经济韧性越过修复，直奔确认层面。

进攻：盈利持续性再度增强， 估值修复蓄势待发

所以， 在此前最大的担忧——宏观预期，已然扭转后，盈利持续性再度增强，板块估值存在强烈修复回归逻辑，进攻意味凸显： 1）风格，当前成长板块随涨价而性价比势逐步削弱，而价值存在修复相对收益的需求； 2）行业，钢铁旺季逻辑逐步兑现，景气可观，宏观担忧随经济数据以及降准政策出炉而正逐步逆转； 3）催化，季报业绩确定性较强正式宣告盈利持续性假设有效。板块配置顺延三条主线： 一是，短期，修复中的弹性标的，太钢不锈、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份等；二是，中期，业绩或逐季改善标的，久立特材、新兴铸管等；三是，穿越周期受益于集中度提升的标的，宝钢股份。当前，第一条主线边际动能最为强劲，第三条主线持续性或最佳。