寿险业务：新单保费增速承压，上市险企逆势增长。134号文下快返型产品受压以及其他理财产品收益率提升，行业开门红产品吸引力下降，各寿险公司新单保费出现不同程度的负增长，保险公司积极调整、叠加4月份为行业扩员小高峰，预期行业保费数据逐步改善、拐点可期。2018年1-2月平安寿险新单保费515.2亿元，同比下降12.7%；全国寿险公司原保费收入7757.1亿元，同比下降24.3%，为继2013年来的首次负增长。上市险企中，平安寿险、太保寿险、新华保险基于近年来积极聚焦个险、期缴，在续期保费的拉动下总保费逆势增长：平安寿险1-2月原保费收入1507.0亿元，同比增长20.4%；太保寿险1-2月原保费收入649.6亿元，同比增长21.1%；新华保险1-2月原保费收入254.2亿元，同比增长7.9%。中国人寿由于银保包袱较大，1-2月原保费收入1545.9亿元，同比下降18.6%。预期在行业整体严监管环境下，2018年寿险公司将进一步分化、行业集中度延续17年走势稳步提升，寿险业将迎来新一轮转型升级，保费增速趋于平稳化。

产险业务：非车险维持高增速，龙头险企强者恒强。2018年1-2月平安财险保费收入421.7亿元，同比增长18.0%，其中车险保费297.2亿元，同比增长8.8%，非车险保费124.4亿元，同比增长47.5%；中国财险保费收入638.1亿元，同比增长20.1%；太保财险保费收入201.4亿元，同比增长17.8%。全国产险公司保费收入1946.3亿元，同比增长17.7%，为2015年来的最高增速。伴随第三次商车费改推进，车险价格面临一定价格下行的压力，行业龙头险企规模及后台优势进一步凸显，在政策压力下预期赔付率有所提升、费用率进一步压缩，凭借人保、平安、太保的龙头地位以及汽车保有量的增加，车险业务的承保利润有望维持。

投资端：大类资产配置占比及投资收益率预期维持稳定。截至2017年末四大险企整体债权投资占比稳定在65.2%，除平安外其他三家债权投资占比均有提升；整体股权投资占比提升2.1个百分点至18.8%，除国寿外其余三家股权投资占比均有提升；定期存款占比降低4.6个百分点至11.1%。我们预期在全球主要经济体继续延续复苏态势，国内经济稳中向好，金融监管进一步加强下，2018年资本市场依旧乐观，预期保险公司大类资产配置保持稳健，投资收益率有望保持稳定。

业绩：剩余边际摊销驱动保险公司净利润平稳增长。截至2017年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险剩余边际余额分别为5153.7亿元、4547.1亿元、1726.2亿元、1409.5亿元，分别同比增长18.0%、35.5%、32.3%、20.9%，未来剩余边际摊销将驱动保险公司净利润平稳增长。

投资建议：关注业绩、政策催化与估值底部配置机会，维持看好评级。保险长期逻辑不变，短期行业受到开门红数据压力、资本市场波动等影响，整体板块有所回调。预期未来新单保费增速回升、产品结构改善及税延型养老险试点确定落地，保险板块业绩及情绪均可提振。目前保险板块估值对应2018年PEV在0.8-1.1倍区间，处于历史低位，安全边际较高，维持看好评级。