军工:改革和业绩双拐点显现 两主线精选细分龙头

行情回顾:

上周(3月26日-3月30日)沪深300下跌3.03%,航空航天与国防指数上涨6.32%。跑赢沪深300指数9.35个百分点。

本周要闻: 中美贸易战,长期利好军工国产化替代 短期对军工行业企业将产生不利影响。美国如果对航空产品、新材料和信息技术产品进口的加税将影响我国军工行业。美国对这些产品的进口加税可能影响外商在我国相关领域的投资,我国企业相关零配件等分包业务也可能受到影响。短期看,影响一些相关企业的业绩,也影响技术的进步。我国军工领域一些高端新材料、零部件、半成品通过外贸形式从欧美日本等国进口。事实上,美国对我国军品出口一直保持高度限制,如果中美贸易战升级,甚至带动日本、欧洲对我国展开贸易战,使得这些进口产品受到影响,将对军工行业产业链产生更大冲击。

长期将倒逼政府加强扶持和产业创新改革,进口替代步伐加速。我们认为,真正的技术能力是无法通过捷径获得的,实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁,将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持,并且扶持力度和持续性必将加强。同时,也将促进我国相关产业改革和创新,提高国产化装备研发能力和自主可控水平,促进加快进口替代的步伐,以减轻受到进口国的制约。可以说,此次中美的贸易战,从长期看将对我国内生性的发展军用航空、国防信息化、军用新材料等领域将产生积极的影响。

武器装备支出预算增速将高于国防支出预算增速。我国国防支出主要用于武器装备、人员生活费和训练维持费三部分组成,三部分支出比例基本各占三分之一。对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望持续提升,因此我们判断武器装备费用增长速度将高于国防支出总体增速。

网传国务院已原则上批复南北船合并 新浪报道,知情人士称,国务院已原则上批复中国船舶工业集团与中国船舶重工集团合并事宜。中船工业集团、中船重工集团均称未收到任何部门的通知。

投资策略:“改革和业绩”双拐点显现,两主线精选细分领域龙头 国防预算超预期,预计“十三五”后三年板块业绩将呈逐年增长趋势。2018 年,中国国防支出预算将增长8.1%,达到11069.51 亿元。我们判断2018 年是我国国防支出增速的拐点,近年有望维持较高水平,而武器装备支出增速高于国防支出预算增速,板块需求增速加快。加之,受军改影响 “十三五”前两年受到抑制的军队武器装备需求,估计2018 年开始会逐步释放出来,届时上市公司业绩有望迎来超预期的增长。我们认为2018 年、2019 年、2020 年军工上市公司整体业绩水平将呈现逐年增长趋势。

改革持续性、力度预期增强,进度即将加速。随着近期两会的召开,市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为,未来相关政策力度将加强,进度也有望加速。定价体制改革进度加快,将利好主机厂和具备技术垄断优势的细分龙头;科研院所改制推进确定性预期增强,优质资产证券化的注入将为军工上市公司带来边际的扩大;军民融合政策将进入密集发布期,伴随军改的进行,“军转民”“民参军”壁垒将会加速破除。

投资策略:板块迎来基本面改善和估值修复,看好2018 年行情。我们认为军工板块迎来业绩和改革的双拐点,加之板块目前估值仍处于历史相对低位,具备长期投资价值。两会之后,国家对军队和军工改革的持续性、确定性预期增强,改革政策发布和实际动作加速,将提升市场对军工板块的关注度,叠加市场风险偏好的提升,板块迎来估值修复。我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股:主战装备列装预期增强,关注主战装备总装及配套公司:中航飞机(000768)、内蒙一机(600967)、中航光电(002179)、中航机电(002013);军工订单复苏,产业链上游和国防信息化企业最先受益,关注方大化工(000818)、菲利华(300395)。