事件: 2018年3月30,中央人民政府官方网站发布《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》(国办发?2018?21号),这也标志着独角兽回归正式拉开序幕。下一步,证监会将抓紧完善各项配套规则,积极推动试点工作。其中,市场最为关注的创新企业盈利指标问题首次得到明确:符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。

独角兽体量巨大,回归将重塑互联网行业二级市场结构:2018年1月31日,中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的第41次《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示,沪深上市互联网企业占中国所有上市互联网企业市值7.7%。上述报告数据称,截至2017年12月,中国境内外上市互联网企业数量达到102家,总体市值为8.97万亿人民币。其中腾讯、阿里巴巴和百度公司的市值之和占总体市值的73.9%。上市企业中的网络游戏、电子商务、文化传媒、网络金融和软件工具类企业分别占总数的28.4%、14.7%、10.8%、9.8%、5.9%。上市企业市值按照上市地分布为,美国54.8%、香港37.5%、沪深7.7%。

按照《中国证券报》测算,截止3月30符合CDR 发行条件的境外上市公司仅有6家,分别是阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信。港股仅有腾讯一家符合要求,均为大型互联网公司和电信公司。如果BATJ 等境外上市互联网公司回归,无论以何种形式,如此悬殊的体量将带来一个明确的结果,就是整个市场结构、资金布局也会随之移动,之前的市场风格和市场机制将迎来一个调整重塑期。

独角兽占据行业优势地位,具有一定程度的资金聚集力:中国的互联网产业由于人口、商业模式创新等因素,发展速度举世瞩目。但由于历史、政策、资本等原因,中国很多重量级互联网企业选择在境外上市。这一问题事实上也得到了监管层的关注。

此外,近年来也出现了多家境外上市互联网类公司回归A 股的案例,市场对这样的标的也颇为认可,这也加强了决策层对鼓励独角兽回归的信心。从2018年1月底召开的中国证监会系统2018年工作会议上,明确了“改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”开始,到3月底独角兽回归新政的出台,极高的行政效率也证明了决策层的决心和信心。

从行业竞争格局来看,中国互联网市场几家在境外上市的大公司的寡头效应其实已经显现,而几家未上市的大型独角兽互联网公司估值也已经颇具规模,大型互联网公司在资金、技术、人员、市场、入口方面均占据优势,中小互联网企业在多数时候只能在大公司制定的“游戏规则”下进行市场竞争。因此,无论这些独角兽以何种形式回归,都会在市场上呈现较强的资金聚集能力。吸引的资金既包括原先互联网板块的,同时也将会从其他板块和新入场资金层面具有吸引力,整体对行业市场情绪是积极的。

独角兽身影下,互联网板块将加速两级分化:同时也必须注意到,决策层推动独角兽回归的核心诉求并非在资本市场涨跌这样的微观层面,而是从整体经济发展布局、金融独立自主、提升中国资本市场的国际地位和影响力等层面考虑的。

对于投资者而言,更多关心以此分享中国新经济增长的红利。这两个层面并不冲突,但并没有一个必然的因果性。对于投资者而言,虽然按照目前的标准,能够通过CDR 回归的独角兽都是中国互联网行业最优秀的企业,但还是要对回归的独角兽有一个合理的估值和对投资时机进行理性判断。对于未来可能通过IPO 在A 股上市的一些独角兽企业而言,在没有了盈利指标的情况下,其未来发展的不确定性和市场的波动性也将加大,其投资弹性和风险将同步提升。同时,由于这些公司体量与影响力,中美、中港二级市场会有更强的关联度。

今后,随着回归的不断推进,回归标的的增多。整个A 股互联网行业,包括传媒行业板块两级分化的情况将会更加明显。

优质标的市场将会给予更大的估值空间,一些进入到BATJ 等互联网巨头生态圈的标的将获得更多的市场认可;而一些相对缺乏优势的标的而言,资金撤出、流动性降低、估计下滑也会是一个必然趋势。但无论如何,优质企业的回归,整个市场活跃度的提升,给投资者提供的是一个更大、更精彩的舞台。