2018年2月份的IPO稍显“宽松”。2月6日，6家公司上会，仅2家被否。其中，江苏蓝电环保股份有限公司首发申请被否。究其原因，证监会在2月6日发布的审核结果公告中透露，蓝电环保过度依赖大客户。有市场人士认为，蓝电环保的近3年净利润仅接近1亿元，这也是发审委关注的重点，利润考核成为关键。

2018年2月份的IPO稍显“宽松”。2月6日，6家公司上会，仅2家被否。其中，江苏蓝电环保股份有限公司(下称“蓝电环保”)首发申请被否。

究其原因，证监会在2月6日发布的审核结果公告中透露，蓝电环保过度依赖大客户。有市场人士认为，蓝电环保的近3年净利润仅接近1亿元，这也是发审委关注的重点，利润考核成为关键。

被疑过度依赖大客户

公开资料显示，蓝电环保主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务。

虽然头戴“光环”，蓝电环保最终被否。

财务数据显示，2014年—2016年以及2017年1—9月，蓝电环保实现的营业收入分别为2.14亿元、2.35亿元、1.88亿元和1.72亿元，对应的归属净利润为3742.42万元、3944.79万元、2583.47万元和2830.48万元。

值得注意的是，2016年的净利润大幅减少，下降速度为33.33%，超过同期营业收入的下滑幅度。

蓝电环保报告期前五大客户销售收入占比较高，其中对第一大客户的收入占比维持20%以上，销售费用率低于同行业可比公司。

在上述报告期内，蓝电环保向前五大客户销售收入分别为1.16亿元、1.53亿元、0.89亿元、10.1亿元，分别占当期营业收入的比例分别为55.69%、65.14%、47.57%、64.13%。其中，向第一大客户销售的收入分别为0.51亿元、0.51亿元、0.54亿元、0.44亿元，当期营业收入的24.02%、21.64%、28.91%、25.34%。

对此，发审委在审核结果公告中提出，蓝电环保应结合报告期内主要客户的收入占比、在手订单情况，说明是否存在客户集中度较高的风险、对第一大客户是否存在重大依赖以及销售费用率低于同行业可比公司的合理性等问题。

不得不承认，蓝电环保对前五大客户存在一定程度的依赖。蓝电环保的另一项主要业务对大客户的依赖也非常严重。

蓝电环保与成都华西化工科技股份有限公司及成都益志科技有限责任公司(两家公司互为关联方，以下统称“成都华西”)开展合作，由其提供脱硫项目的设计、专利及技术服务以及项目所需的溶液分布器、脱盐设备、离子液等材料。报告期内，蓝电环保与成都华西合作的脱硫项目收入占当期全部脱硫收入的比例分别为100%、76.35%、24.48%及35.39%。

截至蓝电环保的招股说明书签署日，其与成都华西签订的尚未履行完毕的商务合同的合同金额为1887万元，对应的脱硫项目合同金额为11268万元。未来若成都华西出于战略调整的考虑，将存在终止与蓝电环保合作的可能性，进而短期内在一定程度上影响其脱硫业务的开拓。

蓝电环保声称，2014 年至 2016 年，公司与成都华西合作产生的收入不断下滑主要受到非离子液法脱硫项目和离子液脱硫技术市场竞争因素的影响。

证监会对此表现出了关心，在对其招股说明书的反馈和审核中多次提及蓝电环保和成都华西的合作。

针对蓝电环保高度依赖主要客户，中国政法大学资本金融研究院研究员刘彪认为，如果公司严重依赖某个客户或产品，最大的问题是可能导致业绩的大幅度波动甚至“变脸”，而这样的波动是企业自身无法控制的。另一个风险是双方非常容易通过调整产品价格虚增上市公司业绩，在上市公司的报表上体现在有数量庞大、波动巨大，来源单一的应付账款。

难保持续盈利？

除了对大客户的高度依赖，蓝电环保的持续盈利也受到考验。上述提到，2016年的净利润大幅减少，只有2583.47万元，明显低于IPO过会的“隐形红线”。

那么，本次蓝电环保募资投资项目能带来持续的盈利么？证监会表达了疑问。

招股说明书披露，蓝电环保在上述报告期内除尘设备的产能利用率分别为122.93%、82.93%、69.17%、43.11%，产销率分别为114.04%、112.04%、84.85%、88.06%。本次募集资金投资项目建成后，公司的除尘设备年产能将达到61.7万m2，脱硫设备的年产能将达到250万m3/h。

对此，证监会在其招股说明书的反馈中要求蓝电环保说明，报告期内其除尘设备产能一直增加，产能利用率却一直下降的原因，产销率明显下降的原因，是否存在影响公司脱硫设备生产销售的重大不利因素，该情况对公司持续盈利能力的具体影响？

实际上，从蓝电环保的应收账款及预收账款数额，就可以窥测其生存境况。

实际上，蓝电环保在招股说明书中提到，报告期内，随着销售收入的增长，公司应收账款也快速增长。报告期各期末，公司应收账款净额分别为12552.64万元、13907.35万元、12420.57万元和14783.72 万元，占总资产比例分别为36.65%、38.79%、33.21%和36.53%，比例较高。

这意味着公司的近四成资产是应收账款。蓝电环保表示，若在未来经营发展中部分公司客户信用不佳或财务状况出现恶化导致支付困难而拖延支付公司应收款项或赖账，将给公司带来应收账款无法及时收回或无法全部收回的风险。