高端女装是 17 年以来回暖最为明显的子行业

高端女装行业 2017 年以来明显回暖， 是品牌服饰弱复苏进程中回暖最为明显的子行业。 A 股高端女装公司合计收入 17H1 和 1-9 月分别增91.22%、 93.30%， 扣除并表因素后 17H1 女装主业合计收入增速 10.26%（ 16 年为-7.56%）， 业绩现拐点，且前三季度同店增长均达约 10%或以上（部分公司达 20%）、为各子行业中同店表现最好者。 行业中公司普遍呈现回暖， 4 家 A 股公司和 2 家 H 股公司业绩变化趋势比较一致， 2016年现好转契机、 2017 年明显提速。

我们认为高端女装的行业性回暖主要为内因和外因两大因素贡献。

回暖内因： 行业弱复苏中高端女装调整显效较早

品牌服饰行业整体弱复苏，高端女装子行业因其行业特性、 调整显效最快， 主要体现在外延渠道调整到位、同店增长明显提速且领先于其他子行业，反映盈利能力的毛利率端现改善，存货问题逐步解决、周转情况也呈现良性。

相比于其他子行业， 高端女装调整显效较早的原因主要包括： 1）体量小、渠道质量高，调整灵活； 2）普遍直营为主； 3）研发投入占比高、差异化竞争投入大、效果显现。

回暖外因： 高端品类消费需求持续旺盛

外部消费环境方面，高端消费需求旺盛促高端品类销售较好。 2017年可选品类和高端品类销售亦突出，如黄金珠宝销售增速转正， 我国奢侈

品消费回暖， 国际奢侈品大牌中国/亚洲区销售数据继续好转。高端需求好转背后原因包括消费升级推进，高净值人群占比提升、购买力增强， 民间消费需求发力，房地产财富效应等。 未来在消费升级背景下，民间消费占比继续提升，中产阶级崛起，促高端品类需求将继续向好。

投资建议与推荐公司

基于回暖的内因（调整到位进入复苏周期） 和外因（高端消费需求持续向好）均具有持续性，我们认为高端女装子行业在 2018 年将继续保持较好的业绩表现。推荐 A 股四家相关公司： 安正时尚、歌力思、 维格娜丝、朗姿股份。