进入新时代，中国经济呈现两面性特征。一方面，中国经济企稳回升，刚刚公布的2017年成绩单超出预期，GDP增速终止了七年的下跌趋势，增速反弹至6.9%，三驾马车同时发力，新经济欣欣向荣；另一方面，地方债务风险正在加大，多地频频自曝GDP与财政数据造假挤水分；金融领域风险事件频发，浦发银行成都分行被曝七百多亿的空壳企业授信，令人惊骇。房地产市场泡沫积聚，目前尚需借助限购、限贷、限售等方式抑制投资。如何理解新时代中国经济的两面性，中国经济前景又将面临怎样的挑战？

有关本轮中国经济企稳反弹究竟由何种因素推动，去年曾有过热烈的新周期和旧模式之争。在笔者看来，二者兼而有之。一方面，传统以基建房地产为代表的投资拉动对经济企稳功不可没，特别是房地产市场，在去库存多项政策并举的背景下，短短一年之内就扭转局面，将房地产市场由冷淡带入火热，甚至催生了房地产泡沫。与此同时，受益于全球经济的复苏与外贸环境转好，去年净出口对GDP拉动为0.6%，一改过去两年的负贡献，且创十年来的新高。

另一方面，基于互联网+、大数据、云计算、人工智能的新经济快速崛起超出预期。中国移动支付应用领先全球，当前中国第三方移动支付的渗透率已高达九成，极大的降低了交易成本并提高了经济运行效率。人工智能发展迅速，中国机器人产业规模保持20%的高速增长，中国工业机器人产量占全球产量的三分之一。与此同时，互联网消费快速增长，去年全国网上零售同比增长32.2%，远高于同期社会零售10%左右的增长。可以说，新经济正在改变传统的商业模式与业态，成为新时期中国经济的重要推动力。

基于此，有乐观观点认为，中国经济已经进入新周期，2018年中国经济会持续反弹，GDP有望回升至7%甚至更高。但在笔者看来，新动能与旧模式并行支持中国经济的态势或在2018年难以持续。

传统以债务扩张刺激高速投资的旧模式，虽然短期内稳住了经济增长，但如今看来金融风险越来越大，难以为继，地方政府债务、金融与实体经济高杠杆以及房地产泡沫的隐忧是影响中国经济巨大的灰犀牛，去杠杆背景下，2018年中国经济仍可能充满不确定性的一年。

首先，地方政府债务风险不容小视。近日来，天津、内蒙古等地曝出数据挤水分，修正前后的数据变化之巨让人惊讶。如内蒙古下调2016年财政收入四分之一，规模以上工业增加值调减四成，包头市一般公共预算收入下降近一半，天津滨海新区承认GDP数据存在三分之一水平的虚高。

去杠杆下债市观察

债市收益率上行何时见顶？

蔡浩：债市收益率的上行是有“顶”的，这个“顶”就是实体经济依赖的信贷市场利率，那么债市收益率的上行空间还有多大？

而在财政收入虚高的同时，地方政府债务却在变相增加，严重超出了地方可偿还能力。特别是近年来对地方债务约束趋紧的背景下，政府性投资引导基金、专项建设基金、PPP、政府购买服务等增长突飞猛进，其中大多含有地方政府的隐形担保，明为股权实为债权。去年7月底，国内政府引导基金目标规模便已经超过8万亿，比2016年增长一倍有余，蕴含巨大风险。

更进一步，地方政府举债大多投资于中长期城市建设项目，周期长，短期效益堪忧，期限错配下，增加了金融风险。例如，近期包头、呼和浩特地铁项目被叫停也显示了相关风险，根据资料，包头项目投资金额超过300亿，其中，由包头市财政筹集资本金40%，配套银行信贷资金。但挤水分后的包头地方财政剔除一半，真实收入也仅为137.6亿，仅地铁项目政府注资就接近一年的地方财政。