板块震荡走低,估值大幅回落

截至 2017 年 12 月 21 日,环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别累计下跌 2.09%、 2.70%和 3.96%,对应跑输沪深 300 指数 23.80、 24.41 和25.67 个百分点。 同时, 渤海节能环保板块(TTM 整体法,剔除负值)市盈率为 32.39 倍,较 3 季度末减少了 13.67%,相对沪深 300 的估值溢价率也从3 季度末的 171.29%大幅回落至 130.86%,板块估值进行了较大调整。目前,渤海节能环保板块整体估值已低于历史中值水平( 2010 年以来,环保板块估值中位数为 37.3 倍),我们认为环保板块估值进一步向下调整空间有限,当前板块估值已经处于相对合理的位置。

大气治理:打赢蓝天保卫战,关注非电和 VOCs 治理

当前, 我国大气污染依然严峻。 2016 年,全国 338 个地级及以上城市中,仅84 个城市环境空气质量达标,不足全部城市数的四分之一。 今年以来,环保相继发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等 20 项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函、《排污许可证申请与核发技术规范钢铁工业》等相关文件,在政策的不断推进下,非电领域广阔的市场空间有望迅速释放。 据测算,全国仅钢铁行业带来的大气治理市场空间就为 644 亿元左右。 另一方面,我国以 PM2.5 和 O3为特征污染物的大气复合污染形势依然严峻,因此全面加强 VOCs 污染防治十分迫切。 2017 年 9 月,《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》正式出台。该《方案》提出,到 2020 年,建立健全以改善环境空气质量为核心的 VOCs 污染防治管理体系,排放总量下降 10%以上。建议重点关注非电大气治理、 VOCs 治理和监测等相关细分领域上市公司的投资机会。

黑臭水体治理政策加码,景气度进一步提升

16 年底,两办就全面推行河长制提出意见,要求各地到 2018 年年底前全面建立河长制。今年 6 月底,新修改的《水污染防治法》首次纳入河长制,从法律层面明确各级政府的水环境治理责任。河长制加快推进,将更好推动河湖水生态环境的治理与保护。受益于河长制推行,黑臭水体治理需求有望加速释放。据测算,“十三五”期间黑臭水体治理市场有望达到 2,530 亿元。我们认为,黑臭水体治理时间紧任务重,加快推进是必然选择。黑臭水体治理将使水处理产业链相关企业受益,建议关注产业链布局完善、资源整合能力强的企业。

危废处置缺口巨大,监管趋严有望加速需求释放

2006-2016 年我国工业危废产生量年均复合增长率 17.3%,危废产生量总体呈现较快增长势头。 由于危废监管相对滞后,我国危废还存在底数不清问题,尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围,实际的危废产生量或被严重低估。“两高”发布新司法解释,监管执法再升级, 高压态势下,危废处置需求有望加速释放。 危废处置发展潜力巨大,预计在 2020 年危废利用处置市场规模将达到 1,661 亿元。目前,危废处置市场格局分散,未来跨区经营、并购整合将是大势所趋,市场将向优势企业集中,拥有核心技术、资金雄厚、资源整合能力强的企业有望在竞争中胜出,建议关注危废处置领域龙头企业。

投资策略: 把握业绩主线,优选高景气细分领域的龙头个股目前环保板块整体估值已低于历史中值水平。投资策略上, 在抓紧业绩主线的基础上, 建议三条投资主线,一是建议把握在坚定打赢蓝天保卫战的背景下, 非电大气治理和 VOCs 治理领域相关龙头个股的投资机会,推荐: 清新环境(002573.SZ)、 雪迪龙(002658.SZ) 和聚光科技(300203.SZ)。二是看好河长制全面推行下需求有望加速释放的黑臭水体治理领域,建议关注产业链布局完善、资源整合能力强的企业,推荐: 兴源环境(300266.SZ)。三是建议关注处理能力严重不足、 监管执法趋严、需求有望加速释放的危废处置领域, 优选具备资源、项目经验以及技术优势的细分龙头个股,推荐:东江环保(002672.SZ)。