美国税改助推基本金属板块重估,建议关注铜、铅锌、铝、锡板块。首先,基本金属板块本身具备重估基础。一是前期基本金属相关板块大幅回调,诸如中国房地产带动的需求下滑、美联储加息等负面预期已逐步反映,目前估值已进入 20x-25x 的吸引力区间;二是需求侧有持续改善潜力,包括近期的欧美经济持续好转,明年中国经济的整固向上预期,以及库存周期层面在 10月至今的去库之后客观上有补库需求。第二,美国税改在 12 月 2 日出现突破性进展,共和党税改法案获参议院足够票数通过,这标志着美国 1986 年来第一次实现了参众两院分别通过了重大税务修改方案,虽然接下来仍需美国两院协商弥合分歧,但考虑到共和党在两院的压倒性优势和争取明年中期选举的诉求,我们对美国税改落地持乐观态度。按照目前的税改条款,企业所得税最高税率有望从 35%降至 20%,个税也有显著下降,这将刺激企业投资和居民消费,强化美国经济回暖动能,并有望促动 OECD 国家通过减税刺激经济增长,这对目前基本金属板块的重估带来新的重大助力。

首选铜。供给侧看,矿产铜低速增长的拐点已到,随着 2014-2016 年的供应洪峰过去,2017 年开始矿产铜出现负增长,2017-2020 年将维持在较低速增长区间;再考虑到需求侧,占全球需求 25%左右的欧美经济的持续复苏,以及国内房地产明年的整固向上,我们可能已经站在了铜价的新周期拐点的右侧。更重要的是,坚挺的铜价形成鲜明对比的是持续低位的权益资产,主要受制于 Q4 经济短期下行的压制,以及相关个股会计利润的拖累。我们认为,考虑到铜价仍位于历史相对低位,上涨潜力大,且相关龙头个股现金流强劲,一旦在 2018 年折旧摊销问题消化殆尽,期货套保策略得以修正,将迎来较强劲的会计利润释放和估值修复,建议关注江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、铜陵有色等标的。

温和看多铝。电解铝供给侧改革预期曾带来铝价大幅飙涨,但近期连续下行主要有三点原因,一是违规产能关停较慢、新增合规产能释放较快,二是山东宏桥采暖季限产不达预期,三是近期需求有所回落。但我们认为,目前 1.5万元的铝价已低于行业平均成本 500 元左右,全行业已陷入会计亏损,这会使得现有产能开工率下降以及新增产能投产进度推后;更重要的是,电解铝供改政策方向坚定不移,行业去杠杆的目标尚未达成,未来新增产能有较大可能会得到严格限制;随着 2018 年需求逐渐回转向好,即使前期库存高企,新增产能仍有增加,但最终终究会将这些供应消化掉,铝基本面将从目前的行业会计亏损向紧平衡转变,温和看多铝价及相关板块。 建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等标的。

新能源车大势不改,建议关注钴、锂回调之后的配置良机。近期补贴退坡政策调整的预期让新能源板块哀鸿遍野,锂钴等前期涨幅巨大的上游板块出现大幅调整,我们坚定认为,政策调整长期利好行业发展,短期虽有阵痛但负面影响可能低于预期,建议关注调整之后的配置机遇。一是从政策导向看,大力发展新能源车的国家战略没有改变,补贴调整从长期看利好行业的高质量增长,短期利益也应兼顾,避免行业量变受到严重挫伤。二是从实际影响上看,A 级以上车型受影响较小,高带电量和高能量密度的车型将更加得到政策激励,磷酸铁锂电池比例下降、三元电池比例上升及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向,长期利好钴锂需求。三是相关龙头标的在大幅调整之后估值优势凸显,考虑到钴锂价格持稳支撑业绩,龙头公司内生外延发展的前景向好,一旦政策落地修正当前的悲观预期,具备极强的重估潜力。

钴:嘉能可调整计价模式对钴价走势影响较小,继续看好钴板块在新能源车上游品种中突出的配置价值。长期看,相比于锂来讲,供给结构更加集中,且镍钴矿不会对供给结构构成冲击,在需求向好、价格上涨过程中供给控制力明显更强。中期看,2018、2019 年的新增供应如嘉能可的 Katanga 和欧亚资源 RTR 项目可能投产进度低于预期。短期看,国内钴矿库存逐渐去化,对海外钴矿需求将持续增加,MB 报价也在小幅上调,国内与海外报价价差逐渐收窄;同时,行业内对电钴的囤货行为也在加强这一趋势。

嘉能可调整中间品原料计价模式利空有限,且前期大跌基本体现殆尽。近期行业的主要利空因素在于嘉能可调整钴中间品原料的计价模式,可能将改为3.55 美元/磅的固定加工费,而非之前的和价格挂钩的计价系数模式。这意味着嘉能可为代表的垄断厂商希望进一步扩大在产业链利润分配中的份额,一方面将降低中游加工环节利润,另一方面削弱中游加工利润和钴价的联动性,导致其利润弹性下降。资源为王的趋势更加凸显,进一步利好立足刚果金,整合资源潜力大的标的。在此背景下,我们有三点判断,一是目前这种计价模式的调整的行业接受度还很有限,是否能全行业推广还有待观察;二是在下游持续景气的背景下,中游厂商在利润被压缩之后反而有进一步提价的冲动,利好钴价上涨;三是目前除了洛阳钼业之外,大部分钴标的均有部分矿料来自贸易矿,嘉能可调整计价模式确实会抬高采购成本,但对于拥有原矿或者从贸易商采购矿料较少的公司,如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业等,受损程度不大,甚至由于自身原矿成本不变,以及民采矿采购议价能力强,成本可控,在钴价进一步推升中继续受益。

我们认为,此事并不改变钴价上行趋势,对相关企业的利润影响也有限,反而会进一步刺激相关企业向上游资源进行布局。事实上,前期的板块大跌已经很大程度上反映了利空预期;从没目前的边际上看,钴继续涨价、相关公司向资源挺近,将带来持续正向催化。我们继续坚定看好华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业,建议关注格林美、道氏技术、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等标的。

碳酸锂:估值调整过后,矿石提锂龙头估值吸引力显现。短期看,锂板块虽然大幅调整,但碳酸锂价格仍维持高位,正极材料扩产浪潮中的备货需求仍很强劲,有效供应依旧紧俏;中期看,2020 年之前即使盐湖、锂云母等供应逐渐量产,但总体看碳酸锂市场仍处于紧平衡状态,锂价中枢仍有望维持较高位置。在此格局之下,锂辉石提锂仍然是工艺最成熟、放量最靠谱的供应,业绩支撑扎实,18 年碳酸锂需求量稳定增长,价格稳定或小幅回落的背景下,前期调整过后 2018 年预计在 25x 以内,且外延预期仍很强劲,估值吸引力提升,建议关注赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份等标的。战略性重视盐湖、锂云母提锂标的估值提升。经过近期密集的产业链调研,我们了解到,青海盐湖、江西锂云母矿提锂的进程已在加速,一是在电池级碳酸锂提锂技术层面已实现突破;二是在量产方面已初具规模,且潜力大;三是在下游接受度上虽目前产业反馈并不多,尤其是动力电池正极材料接受度仍不高,但工业级碳酸锂将为这两种来源的提锂产品提供广阔的市场空间,中短期不必担心其下游需求消化问题。我们认为,虽然短期内二者实际放量不大,但成本低且至少在 2020 年之前难以对碳酸锂市场形成致命冲击,一旦相关公司解决以上谈及的三大问题,估值提升将有坚实基础。建议战略性重视盐湖提锂的科达洁能、盐湖股份、藏格控股等标的,以及锂云母提锂龙头江特电机。

上周,钴价再度上涨,锂价格维持稳定。本周外媒钴价仍继续上扬,带动国内钴价大幅上行,国内持货商纷纷拉涨报价,但下游需求并未有大幅跟进,下游商家在目前高价下采购意愿偏低,仅有小量补库需求,因临近年底,下游因资金压力,大量备货意愿不强,多是按需拿货为主。据了解,近期大型钴矿供应商正在与下游用户商谈明年合约,供应商普遍要求提高计价系数,预计近期钴价仍将维持稳中有升的趋势, 2018 年钴原料长单价格预计将有所提升,支撑钴盐价格。今年由于上游原材料价格持续上涨,电池厂商在对四季度预期较好的情况下进行了提前备货和生产。这样的情况导致前三季度的电池产量较高,库存较大,因此四季度电池产量环比或有一定程度的下降。在这种情况下,预计短期内碳酸锂价格将保持平稳。

上周,基本金属价格普遍下跌。伦铝下跌 2.8%,沪铝下跌 3.0%。目前在库存压力仍然较大,消费需求难有起色,电解铝企业成本端有进一步下移空间,铝价易跌难涨逻辑维持,但下行幅度与速度或将减缓。伦铜下跌 2.5%,沪铜下跌 2.5%。本周现货市场依旧交投清淡,当 LME 铜价反弹至 7000 美元附近时,下游用家订单明显减少,铜杆厂及贸易商纷纷减少收货;而当铜价连续下跌累积几百元跌幅时,市场购货积极性明显好转,持货商更是扩大升水报价。临近年末,铜市交易各个环节都受资金紧张影响,交易量或持续受制约。伦锌上涨 0.1%,沪锌下跌 1.7%。。锌价走软,部分炼厂较为惜售,贸易商出货正常。下游企业入市询价,逢低采购,些有备库,成交货量较上周增加,市场整体成交好于上周。伦镍上涨 4.0%,伦镍下跌 6.3%,沪镍下跌 5.5%。11 月镍下游行业 PMI 综合指数为 40.87%,略差于预期且较前值转弱,仍处于萎缩区间,仅电镀行业表现较好,其他包括不锈钢、电池在内的等镍下游领域均萎缩。伦锡下跌 0.2%,沪锡下跌 0.7%。临近年底整体收货情绪不高涨,少量按需采购,多以观望市场为主。金属在进入 12 月份后宽幅震荡加剧,多空博弈也将更为激烈。

上周,黄金下跌 1.0%,白银下跌 3.9%。本周五( 12 月 1 日)黄金白银继续大跌,前期涨幅全部回吐。

上周,稀土价格持续下降。稀土下跌的趋势明显,上周出货量大,下游采购量少,市场价格越下跌,下游商家更加不敢采购,目前市场缺乏有效的支撑因素,商家对后市没有信心,后市稀土价格还有下跌空间。镨钕氧化物主报价到 32 万元/吨,实际成交价格 30-31 万元/吨,成交量依然不大。金属镨钕少有成交,市场主流报价到 42 万元/吨,实际成交在 40 万元/吨左右。氧化镝价格相对坚挺在 114-115 万元/吨,氧化铽价格持续下跌,目前维持在280-285 万元/吨,成交量很少,商家也是根据订单谈成交价格。氧化钆到 8万元/吨左右,钆铁报价到 9 万元/吨左右,商家也是观望为主。

重点关注钴、锂、铜等相关标的,温和看多铝板块。钴板块建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、格林美、鹏欣资源、盛屯矿业、银禧科技、合纵科技等;锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份,以及科达洁能、藏格控股、盐湖股份、江特电机等。铜板块建议关注洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等标的。铝板块建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等标的。