供给侧全面开花 ， 周期类行业盈利稳健

2016 年，煤炭行业的“ 276 政策”正式开启供给侧改革大幕。随后，供应端政策性收缩在周期类行业中全面开花， 钢铁、电解铝和玻璃行业供给侧改革先后得到实质性推进。 供给侧改革成果逐步显现， 利润表修复逐渐向资产负债表传导。 2017 年 1-10 月份统计局数据显示， 煤炭行业利润总额同比增长 6.3 倍；黑色金属冶炼利润同比增长 1.6 倍； 有色金属冶炼利润同比增长 44.1%。高频数据模拟的玻璃、水泥等建材行业加工利润创近 5 年峰值水平， 11 月份取暖季限产以来，周期类行业吨产量利润仍在持续扩大。

钢铁库存创历史性低点， 潜在价格及利润弹性有望超预期

Wind 数据显示，截止 11 月 24 日，全国钢材社会库存仅 834 万吨，不仅是同期新低，更是创 2009 年以来的最低值，考虑到地条钢产量去化、隐形库存显性化，则实际库存更低。玻璃、水泥等其他周期类行业社会库存同样处于同期最低点，且 11 月份以来库存趋势反季节性的不增反降。煤炭库存自今年限产政策放开后年内温和回升， 电解铝社会库存仍在历史高位，供给侧带来的供需实质性改善仍要等待。 从库存绝对水平带来的潜在价格弹性角度， 我们的行业推荐顺序如下： 钢铁、 水泥、 玻璃、 煤炭、 有色。

周期类行业估值仍有提升空间

随着近 2 年的供给侧改革政策推进，周期类板块估值有所提升， 但参考历史水平，板块估值仍未见顶。 截止 2017 年 11 月 24 日，钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃的行业 PE（ ttm）分别为 15、 12、 46、 16、 26 倍，分别位于 2010 年来行业 PE(ttm)的 25%、 27%、 64%、 18%、 23%分位。考虑到钢铁、水泥、玻璃等行业四季度利润环比持平或增长，且明年行业供需格局继续改善，业绩将支撑估值向上。