短期下游限产寻底：动力煤可能旺季不旺，煤价可能跌回前期低点，补库消失减少需求大约2500 万吨、环保限产减少需求约1300 万吨（1-2 月元旦春节因素减少需求大约3000 万吨），采暖季供热耗煤增加大约2000 万吨，环比9/10 月份，未来月度真实需求下降1800 万吨。预计此轮秦港5500 大卡动力煤价格可能调整到今年低点550 元/吨附近（目前从722 调整到665）。炼焦煤可能跌破前期低点。8/9 月份的补库消失减少需求大约200 万吨、环保限产减少需求大约500 万吨（12 月份数据），环比9/10 月份，未来月度真实需求大约下降700 万吨。我们认为，京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点1380元/吨，预计到1300 元/吨左右（目前从1650 调整到1610）。

中期供改支撑煤价维持高位：十三五期间，关闭煤矿产能8 亿吨，新投产煤矿约9.2 亿吨，产能增加1.2 亿吨。我们测算未来三年产量年复合增速2.2%，消费年复合增速为2.7%，煤炭行业持续存在缺口，我们认为，未来秦港5500大卡市场煤价中枢预计630 元/吨左右，京唐港山西主焦市场煤价中枢预计1400 元/吨左右（价格区间1300-1500）。两个价格区间处于17 年均价附近，上市公司17 年业绩可以作为十三五趋势外推预测。

投资策略：短期寻底，未来关注环保限产解除和山西国改两大机会。预期股票短期跟随煤价调整，不过下跌空间有限（股票反应秦港煤价522 元/吨，低于535 政府价格中枢），等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。未来重点推荐个股：冶金煤龙头+资产注入预期：西山煤电、潞安环能；资产剥离+资产注入预期：山煤国际；无烟煤龙头+资产注入预期：阳泉煤业；动力煤龙头企业：陕西煤业、中国神华。一带一路+底部股票：广汇能源。