投资建议

行业策略： 国内本土涂料企业与外资品牌产品性能的差距在逐步缩小，而且品牌建设及渠道拓展正迎头赶上。除此之外， 国内涂料企业与国内大地产商合作更具优势， 一方面产品性价比更高，对于地产商的需求反应更为灵活，另一方面具有完善的工程服务体系，可以做定制化服务，甚至可以参与到地产公司的前期设计中去，建立长期深度的合作机制。 我们认为， 随着下游地产集中度的提升及精装修的推广， 绑定大地产商的国内涂料企业有望快速成长。

推荐组合： 重点推荐三棵树和东方雨虹， 建议关注亚士创能。行业观点

我国涂料市场规模大，建筑涂料独占 1/3。 2016 年我国规模以上涂料企业累计产量约 1900 万吨，同比增长 10.6%，其中建筑涂料总产量为 638.89 万吨，占全国涂料总产量的 33.63%，内墙与外墙涂料产量分别为 409.19 万吨与 229.71 万吨。建筑涂料为占比最大的板块，作为地产后周期产业链上一环，建筑涂料与房地产投资紧密相关，我们认为，虽然这一轮地产景气周期接近尾声，但是装修为刚性需求，考虑到我国城镇化率不断提升，未来精装修推广及存量房二次装修的市场，我国建筑涂料的市场依旧广阔。

环保趋严助力建筑涂料集中度提升。 根据工业和信息化部与财政部联合印发《重点行业挥发性有机物削减行动计划》：到 2018 年，工业行业 VOCs 排放量比 2015 年削减 330 万吨以上，减少苯、甲苯、二甲苯等溶剂、助剂使用量 20%以上，低（无） VOCs 的绿色涂料产品比例达到 60%以上。 受国家政策法规影响， 2016 年我国共关闭涂料企业 3000 多家， CR10 由 2015 年的 13.7%提升至 2016 年的 14.5%，集中度小幅提升，行业整合加剧促进了行业的结构调整及产业升级，同时也提升了行业的进入门槛。

房地产集中度提升， 带动上游原材料供应商市场份额提升。 2016 年房地产TOP10 企业全年销售总金额达到 2.2 万亿元，占全国房地产商品房销售金额的 18.7%； 截至 2017 年前三季度 top10 地产企业销售总额已达 2.3 万亿元， 集中度上升至 25%； 在土地成本居高不下、 开发商融资渠道收紧的宏观环境下，小型开发商拿地愈发困难，规模发展受到限制。未来的房地产市场将保持强者恒强的局面，行业集中度继续上升。 而大的房地产企业更倾向于与有实力的品牌供应商合作，国内涂料企业更擅长与地产商合作，因此，国内涂料行业品牌龙头可能拿到更多工程订单，一方面可以提升自有品牌的美誉度，另一方面随着下游地产集中的提升及未来精装修的比例提升，将逐步扩大市场份额。

未来三年建筑涂料市场规模超千亿，国内涂料企业有望异军突起。 涂料行业销售收入从 2005 年的 734.74 亿元扩大到 2016 年的 4357.12 亿元， 年复合增长率为 17.57%， 市场规模持续扩大。 目前建筑涂料需求主要来源于新房装修和二手房重涂两部分，我们根据近几年我国房屋竣工面积及二次装修市场规模测算，预计未来三年我国墙面涂料市场规模超 1300 亿，市场规模巨大。 短期来看，外资品牌仍处于领先地位，但国内本土品牌正融合本土特色及抓住区域内地产快速发展的时机，异军突起，其中 2016 年三棵树、亚士建筑涂料营收规 模分别同比 增长 40.98%和 33.54%，远超行业 增速（ 5.61%）及龙头立邦增速（ 11%）