进入冬季，冀鲁地区环保监管加强，维生素 C 生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产，我们判断 VC 价格将继续上涨。受益公司东北制药。

进入冬季供暖季，冀鲁地区环保监管加强， 部分维生素 C 企业可能面临停产或减产， VC 价格将继续上涨。 山东淄博和河北石家庄都发文，对涉及 VOCs（ 挥发性有机气体） 排放的原料药企业将施行停产或错峰生产，维生素 C 生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产。石药和鲁维的 VC 产能分别为 4 万吨和 3 万吨，如果这两家停产 3——4 个月，在理想情况下，将导致VC 供给减少 1.5——2 万吨，我们估计当前国内 VC 总产量在 14.2 万吨左右，略低于总需求 15 万吨，如果停产造成 VC 供给继续下降，将进一步扩大供需缺口，涨价也就势在必行。

石药和鲁维的产能大于产量，是否会提前备货，以应对停产？ 我们认为，也有这种可能， VC 实际供给的下降可能并没有 1.5——2 万吨这么多。但是，这仍然不会影响 VC 提价的趋势： 经过过去数年的恶性竞争导致的亏损，今年 VC企业都从涨价中享受了巨大利润，限产提价已经成为行业共识。因此， 冬季的环保限产，即使对 VC 产量影响有限，这也将是 VC 企业继续提价的理由。

从我们产业链调研来看， 维生素 C 价格已经开始上涨。 我国 VC 过去供过于求，但 2015 年华北制药关停， 2016 年 11 月石药集团被要求停产， 国内 VC生产企业都开始限产保价。 VC 报价从 2016 年 11 月的 30 元/kg 开始上涨至2017 年 4 月的 70 元/kg。我们产业链调研显示， VC 价格 10 月份又开始上涨，报价已到 13 美元/kg（ 86 元/kg 左右） ，近期一些长单价格已经签订在 11 美元/kg（ 73 元/kg） 左右。如果 11 月山东鲁维和石药集团停产，我们估计 VC价格将上涨至 15 美元/kg（ 100 元/kg） 。

VC 将给相关生产企业带来业绩弹性。 以东北制药为例，我们估计 2017 年 VC均价 45 元/kg，全年净利润 1.3 亿元；按当前的长单价格（ 73 元/kg）和后续散单价格（ 100 元/kg），我们估计 2018 年 VC 均价将至少达到 80 元/kg，如果成本和各项费用不再变化，将新增毛利润 7 亿元，新增净利润 6 亿元。