事件：

2017年三季度食品饮料行业整体收入增长16.79%，归属上市公司股东净利润同比增长30.16%，业绩增速超预期。

观点：

1．食品饮料行业前三季度业绩表现分化，白酒行业业绩强势提速。

食品饮料行业2017年前三季度收入3827亿元，同比增长16.79%，三季度收入1325.7亿元，同比增长22.35%。食品饮料行业2017年前三季度归属母公司净利润604.9亿元，同比增长30.16%，三季度净利润217.6亿元，同比增长54.50%。三季度食品饮料行业业绩超预期，主要是白酒行业业绩增长贡献，乳制品行业三季度业绩同比增速也超过30%。

前三季度食品饮料行业销售毛利率平均46.17%，同比提升了1.49个百分点，行业毛利率提升最快的是白酒行业，提升了3.34个百分点，其次是调味品行业毛利率提升1.51个百分点。大部分食品饮料细分行业毛利率出现下降。前三季度食品饮料行业整体销售费用率14.60%，同比下降1.05个百分点，下降最大的行业是其他饮料行业。前三季度食品饮料行业销售净利率16.57%，同比提升1.83个百分点，销售净利率提升最大的行业是其他饮料行业。总体看，食品饮料细分行业三季度业绩超预期主要是白酒行业业绩快速增长贡献，而白酒行业和乳制品行业利润增长主要来自销售端毛利率提升，其他行业利润增长更多来自费用率的下降。

2．白酒行业三季度业绩加速。

2016年白酒行业经过限制三公消费的低谷后，渠道库存也得到清理，居民消费水平的提升使得个人消费开始逐渐取代原来三公消费的部分，再加上宏观经济的明确向好，上市公司业绩增速明显，行业进入了新的复苏阶段。2017年前三季度，白酒行业的收入和利润依然呈现出一个高速增长的态势。2017年前三季度，白酒上市公司营业收入合计达1251亿元，同比增长近30%，实现了高速增长；净利润合计413亿元，同比增长44%。毛利率平均65%，净利率20%，均呈现增长态势。我们看好消费结构转型带来的个人消费对次高端白酒需求的增加，高端白酒带动次高端白酒提价带来公司业绩的释放，以及次高端白酒品牌格局确立带来的市场扩容和竞争环境改善。我们认为在宏观经济增长确定的背景下，2017年白酒行业的业绩依然会加速向上。因此，我们继续给予白酒行业整体“推荐”的投资评级。

3．啤酒行业三季度业绩低于预期，期待行业拐点到来。

啤酒行业前三季度收入40.62亿元，同比增长0.68%，三季度收入15亿元，同比下降1.31%。啤酒行业前三季度归母净利润3.01亿元，同比增长6.75%，三季度净利润1.10亿元，同比下降6.81%。行业前三季度毛利率平均40.86%，同比下降0.8个百分点，销售费用率下降1.04个百分点，销售净利率7.98%，同比提升了0.54个百分点。三季度是传统啤酒行业销售旺季，但行业收入呈现下降趋势，反映了行业旺季不旺的特点。但行业前三季度市场费用呈现快于毛利下降的下滑趋势，我们认为来自行业对销售费用的主动调整。啤酒行业有望在未来1年出现行业毛利率拐点机会，但考虑四季度和明年一季度是啤酒行业销售淡季，同时上游原料成本价格有可能上涨带来短期成本压力上升，因此，我们继续给予啤酒行业整体“中性”的投资评级。

4．乳制品行业。

乳品行业上市公司2017年前三个季度营业总收入同比增长12.04%，较同期增加11.04个百分点，受同期低基数以及国内乳品市场回暖因素影响，乳品上市公司收入增速较快；单季度来看，第三季度营业收入同比增长16.05%，连续两个季度实现两位数以上的增长，单季度较同期增加24.02个百分点。前三季度归属母公司净利润同比增长11.24%，较同期减少13.96个百分点，单季度来看，第三季度净利润同比增长38.44%，较同期增加2.94百分点，乳品板块净利润增速的大幅波动主要原因为同期基数的因素。毛利率为37.02%，较同期减少2.06个百分点，第三个季度毛利率为36.59%，较同期减少1.83个百分点，毛利率略有降低，但是乳品行业仍保持较高的毛利率。前三个季度销售费用率为23.43%，较同期减少2.52个百分点，单季度来看，第三季度销售费用率为22.83%，较同期减少2.65个百分点，我们认为乳品行业上市公司销售费用率的下降有两方面原因：第一，行业收入加速；第二，乳品行业竞争环境有所改善，我们认为乳品行业竞争环境的进一步好转将带动上市公司的净利润进一步的提升。因此，我们继续给予乳制品行业整体“推荐”的投资评级。

5．调味品行业。

调味品行业上市公司2017年前三个季度营业总收入同比增长15.83%，较同期增加7.88个百分点，单季度来看，第三季度收入同比增长16.93%，较同期增加6.46个百分点，调味品行业上市公司连续4个单季度收入增速实现两位数以上的增长。对于调味品行业收入近四个季度的持续增长，我们认为有以下两个因素：第一，行业上市公司年初基本均对其产品进行提价，如海天、千和、恒顺、加加、榨菜等；第二，下游餐饮行业不断好转，餐饮是调味品行业的重要渠道，目前餐饮行业正在逐步的恢复，餐饮行业保持两位数的增长，高端餐饮的增速仍低于整体餐饮的增速，但是高端餐饮的恢复幅度较大。前三个季度毛利率为39.61%，较同期增加1.51个百分点，从单季度来看，第三季度毛利率为40.12%，较同期增加1.54个百分点，调味品行业上市公司毛利率在第三季度达到历史最高点，我们认为主要受益于产品的提价和产品结构的不断升级，我们看好调味品行业的盈利能力。因此，我们继续给予调味品行业整体“推荐”的投资评级。

6．肉制品行业。

行业需求回暖拉动肉制品消费增长，以及猪价下行带来行业盈利能力的改善。肉制品行业公司金字火腿报告期将控股子公司中钰资本纳入合并所致，导致第三季度行业财务指标变化较大。剔除金子火腿后，肉制品行业前三季度营业收入总计474.23亿元，增速9.58%；归属母公司净利润共计35.29亿元，增速-2.93%；第三季度营业收入总计168.17亿元，增速14.25%，归属母公司净利润共计13.51亿元，增速3.26%，行业平均净利率5.35%。看好行业产品升级带来行业结构变革和家庭消费升级对低温肉制品等健康食品的青睐进而带动高附加值产品的消费，提高行业盈利能力。因此，我们继续给予肉制品行业整体“中性”的投资评级。

结论：

食品饮料行业三季度业绩超预期主要是白酒行业业绩超预期贡献。白酒行业已经进入结构型量价起升阶段，因为明年一季度消费旺季时间延后，四季度行业层面超预期因素较少，但明年一季度白酒行业有望延续增长周期。乳制品行业龙头公司渠道和品牌优势也日渐凸显，未来上游原料奶价格上涨将驱动乳制品行业龙头公司规模效应体现，费用率下降将带来净利率的提升。调味品行业目前处在结构升级中，短期升级趋势也不会发生逆转。食品饮料行业整体业绩增长确定，我们给予食品饮料行业“看好”的评级。