核心逻辑

1）环保安监升级下维生素等小精细化工行业供给受到冲击，且持续时间会较长。

2）维生素基本每个产品的格局都很好，寡头协作能力佳，议价能力强。

3）维生素下游饲料领域需求刚性，且占下游成本比重小。

4）“小散乱污”严打下维生素行业存量产能出清，而新增立项难度极大，行业格局固化，景气时间和幅度更长。

与市场不同的核心观点

1）维生素存在业绩兑现的时滞，预计 Q4 将开始明显超市场预期：市场认为提价后 Q3 业绩没有出来，继续等待观望。而维生素普遍有一个季度左右的提价滞后期，这维生素提价的密集期是 8 月-9 月初，因此预计在 10月-11 月左右各细分产品的盈利将出现很大幅度的改善。我们预计维生素企业轮 17Q4、 18Q1 将持续环比大幅改善，并超出市场预期。

2）维生素价格的持续性问题：这轮维生素的行情始于行业格局上的改善，始于供给端的冲击。目前看精细化工行业普遍处于 存量市场供给减量并持续淘汰、增量遥遥无期的状态，化工特别是精细化工类立项扩量的壁垒大大的提高。因此我们认为目前市场可能明显低估了维生素的价格上涨空间以及持续性，而对此我们则比较乐观。

3）在环保新形势下，限量提价将成为最好的选择：以泛酸钙为例，我们认为山东新发有复产可能性，但我们判断在环保新形势下，限量挺价将成为供应商的最优选择，因为既能最大程度上的规避环保风险，又能够达到利润最大化，而环保利剑又使得增量立项遥遥无期，因此相当于给了存量维生素玩家最佳的盈利窗口期。

投资建议：我们的大的判断是，这是维生素板块甚至精细化工品行业的大的机会，建议板块性关注。重点推荐标的： 新和成（ VA、 VE 龙头，生物素和 VD3 弹性大）、兄弟科技（ VK3 龙头、新增 B5 业务， B1/B3 等稳步上行）、亿帆医药（ VB5 龙头）、花园生物（ VD3 龙头）建议关注：圣达生物（生物素、次新股）、金达威（生物素、辅酶 Q10）、红太阳（ VB3）、浙江医药（ VA、 VE、生物素）。