当前动力煤价格已长期处于高位运行，而煤电企业受限于“市场煤计划电”的行业格局，利润下滑显着，整体经营较为困难。 在当前时点， 我们认为新版煤电联动能否在 2018 年如期启动，将会对火电行业未来盈利情况产生较为显着的影响。我们结合当前煤电联动模型预测数据及分省火电基本面研究情况，对火电行业 2018 年的经营情况进行分析和展望。

核心观点：

在煤价趋势不发生根本性逆转下， 2018 年煤电联动于情于理势在必行。 我们依据国家发改委公布的煤电联动计算公式，结合各省已有的电煤价格指数变动，假定 2016 年 11 月到 2017 年 10 月周期平均电煤价格指数为 507.61 元/吨，同期全国平均供电煤耗为 315 克/千瓦时进行测算。测算结果显示全国燃煤标杆电价平均上调幅度为4.45 分/千瓦时， 减去 7 月份已调价幅度后， 湖南、四川、广西三省应涨价幅度靠前，分别为 6.91、 6.32 和 5.60 分/千瓦时。 对比历史数据也可以发现，当前各大电网电价水平远低于 2014 年 9 月，但煤价已经显着高于 2014 年， 煤价电价出现不合理的倒挂。同时今年上半年火电企业业绩下滑明显， 如果上网电价不做调整，火电企业很难走出“量增利减”的困境。

电价受政策风险与市场电量双冲击，难以足额上调。 从煤电价格历史调价情况来看，全国燃煤上网电价变动范围在-3——2.6 分/千瓦时，上调电价 4.45 分幅度过大，可能受到国家政策管控影响。 综合相关因素，我们给出中性假设： 全国火电标杆上网电价受煤电联动及宏观调控影响， 上涨 3 分/千瓦时（把 2016 年下降的幅度补回来）； 假设有 30%的市场电量，且市场电量不涨价，相当于最终电价涨幅打七折为 2.1 分。

电价上调全面利好火电行业， 火电龙头较为受益。 在中性假设下，我们进一步引入点火价差和单位装机边际利润进行分省火电基本面研究。结果显示冀北、蒙东、江苏和浙江等位于华北、华东地区的省份火电边际利润情况较好。我们认为华能国际、浙能电力等火电龙头受益于较大的火电上网电量，业绩增长绝对值排名靠前。