三季度板块净利润预计同比增长295%。三季度单季钢价在7月和8月上涨后于9月回调，9月需求不及预期印证了我们此前淡季不淡是终端在补库存，需要警惕长材的“旺季不旺”的观点。总体看，三季度单季五大钢材品种均价环比均有上涨，（螺纹钢+10.70%、线材+13.38%、中厚板+15.73%、热卷+22.66%、冷轧+18.44%）。根据我们测算，三季度单季长材盈利能力维持高位，板材盈利水平大幅回升，螺纹和线材三季度单季的平均吨钢毛利约801和854元，较2017Q2分别上涨150和250元，中厚板、热卷、冷轧三季度单季的平均吨钢毛利约517、527、528元，较2017Q2分别上涨270、438、416元。从我们对具体上市公司预测来看，26家公司前三季度年净利润合计同比增长295%，其中凌钢股份（0.40元，yoy7121%）、山东钢铁（0.09元，yoy3810%）、韶钢松山（0.72元，yoy1653%）、首钢股份（0.35元，yoy1237%）、柳钢股份（0.49元，yoy915%）、南钢股份（0.51元，yoy890%）、安阳钢铁（0.40元，yoy577%）、新钢股份（0.50元，yoy407%）、包钢股份（0.03元，yoy399%）、三钢闽光（1.73元，yoy353%）、新兴铸管（0.25元，yoy334%）、*ST华菱（0.85元，yoy333%）、鞍钢股份（0.52元，yoy288%）、八一钢铁（1.31元，yoy281%）、马钢股份（0.37元，yoy279%）、沙钢股份（0.17元，yoy182%）、河钢股份（0.22元，yoy151%）、西宁特钢（0.04元，yoy113%）、宝钢股份（0.49元，yoy94%）、太钢不锈（0.28元，yoy92%）、大冶特钢（0.76元，yoy60%）、酒钢宏兴（0.11元，yoy59%）、杭钢股份（0.29元，yoy40%）、武进不锈（0.55元，yoy25%）、永兴特钢（0.66元，yoy15%）、抚顺特钢（0.09元，yoy-12%）。

四季度需求存不确定性，结构上板材需求或将好于长材。9月官方制造业PMI为52.4%（预期51.6%，前值51.7%），创下2012年5月以来新高，且PMI结构呈现需求回升、生产回升、库存低的特点。9月制造业PMI数据超预期虽不排除受国庆假期和重要会议导致的部分需求提前释放的影响，但还是反映出下半年开始制造业整体回暖的态势，受益于此，板材的需求将较为稳定。而长材对应的地产和基建需求方面受环保和季节性因素影响，或将明显下降。首先，此前北京和天津因环保原因相继公布建筑工地停工政策，另外，今年北方冬季提前，冬季开工提前受到影响。

采暖季用钢需求和冬储补库存需求在限产条件下仍然可以被满足，重点关注需求变化。根据历史经验，国庆节后第一周通常是下半年终端需求的高位，之后因季节性因素逐步走低。根据我们的测算，2016年国庆节后的需求从1621.01万吨/周下降到12月底的1293.25万吨/周，下降约20.22%；2016年采暖季周度平均需求为1272.63万吨，10月平均为1499.6万吨/周，下降15.14%。供给方面，根据我们的测算，今年进入采暖季后产量水平较10月平均大约会减少10%左右，因此我们判断采暖季用钢需求和冬储补库存需求在限产条件下仍然可以被满足，供需缺口导致钢价大幅上涨的可能性很小，即使部分城市提前进入采暖季限产，和部分城市限产幅度不到50%抵消后，总体影响也不大。4季度若需求保持良好，钢价应该能再高位横盘震荡，若需求低于预期，则钢价会有回调风险，我们认为4季度关注的重点并不在供给，而在需求方面。

投资建议：4季度重点关注需求变化。长期来看，钢铁行业产能利用率缓慢提高，供需紧平衡局面会维持较长时间，钢企仍会保持较高盈利中枢。板材需求受环保和季节因素影响更小，价格相对长材走势更强，建议配置板材为主，估值较低的优质钢铁股，推荐汽车、家电板龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，吨钢市值较低的新钢股份，有行业整合预期的鞍钢股份，有转型预期的南钢股份。