策略篇

十月国庆长假之后，A股市场将迎来2017年第四季度的行情。今年最后一个季度大盘将以什么样的趋势向前、四季度的投资机会和市场热点会存在于哪些领域呢？这些问题都成为市场关注焦点。对此，来自6家券商的策略分析师纷纷发表了他们的观点。

国金证券 李立峰

上证综指或回落至3200点附近

对于2017年第四季度市场趋势和投资策略，国金策略李立峰团队指出，从海外市场情况来看，全球经济维持平稳增速，“缩表”预期依旧存在。

国内市场来看，李立峰团队认为，需求存在短板，房地产后周期效应在逐渐消退。而PPI环比的快速上涨，侵蚀着“中下游制造业”利润，资金面易紧难松的格局也将延续。

在资本市场上，李立峰认为“金融监管、金融降杠杆”方向不会变化；再融资、IPO“一减一增”，重塑估值体系；促分红、塑造稳定收益市场，提高机构投资占比——今年以来，先后有中国神华、中国石油等大型央企以及中国平安等进行了高比例分红，后续加大分红比例将成为A股市场显著的特征之一；从投资者结构变化来看，外资占比出现提升。

综合了当前海外市场、国内市场等各方面因素，李立峰团队认为，2017年第四季度，市场将会由“增量行情”切换至“减量博弈”，年上证综指或将回落至3200点附近。

具体在投资策略方面，李立峰认为行业配置应当“求同存异”，个股上深挖“细分行业龙头”。“行业配置方面，我们建议会比估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线。”他提出道，一是增加对流动性好的板块的配置，比如大金融(银行、非银)板块；二是增加适合于做年底估值切换板块的配置，其中受益于消费升级、有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如白酒、电子、旅游酒店等；三是关注机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩(中报)表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如房地产、园林、电网等。

在主题投资方面，他建议从两条思路去布局：1、从改革角度布局，可积极关注：区域规划(如上海、深圳、海南等)、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；2、从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目如特斯拉产业、大飞机产业，以及安防、人脸识别、冷链物流等。

海通证券 荀玉根

关注三大有望“逆袭”的板块

在海通证券分析师荀玉根看来，今年前8个月，消费、周期、金融、成长已轮番表现，四季度逐渐临近。而在过去5年，最后三四个月行情结构往往突变，前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。回顾过往年底市场表现，A股频繁出现某些行业的短期逆袭，比如如2012年的银行，2013年的自贸区，2014年的一带一路和券商，2015年的券商和地产，2016年的建筑。“震荡市中，四季度的行情需要开脑洞。”荀玉根表示，统计2012-2016年前三季度领涨的前5个行业、以及领跌的前5个行业在四季度的超额收益表现，发现除了2014、2015年以外，其他时期这些行业在四季度的平均超额收益都不显著。而在2012、2013、2016年的震荡市背景下，前三季度涨幅中等的行业反而四季度逆袭比率更高。

究其原因，主要是因为震荡市背景下，行业的涨跌幅与盈利相关性更强，前三季度领涨的行业主要源于业绩改善，领跌的行业大部分源于盈利下滑。而到了四季度，前期涨幅偏中等的行业估值和盈利的匹配度更高，在政策或事件的催化下反而更容易出现逆袭。

那么，2017年底有望实现逆袭的板块可能会存在于哪些领域呢？

荀玉根分析：“过去五年年底逆袭板块特征：第一、低涨幅——板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，如2012年的银行，2014年的非银，2015年的地产、券商，2016年的建筑等。第二、低配置——机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。如2012年年底银行大涨前，基金仓位已从2010年的27%跌至5.3%，处于历史最低点；2015年年底券商大涨前，基金持仓已跌至0.4%，位于2011年以来历史低点；2015年年底房地产大涨前，基金持仓仅为3.1%，为2011年以来最低值。第三、政策或事件催化，如2012年改革预期升温，2013年的自贸区，2014年一带一路、降息刺激，2015、2016年的险资举牌。”

从上述三个催化因素出发，荀玉根建议关注券商、建筑、房地产板块。

银河证券 姚珟

推荐白马消费龙头及大金融

银河证券分析师姚珟认为，今年第四季度，市场行情有望回归消费与大金融。

从经济环境基本面来看，姚珟指出，8月份经济数据连续2个月下滑后，市场对需求端的预期趋向悲观，上游强周期股票及相关大宗商品价格均出现显著回调，风格再度转向白马消费股与受政策影响的新能源汽车主题。

从接下来的趋势看，姚珟认为，四季度需求端仍将缓慢下滑。“最重要的固定资产投资8月单月增速降至3.8%，累计增速降至8%以下，四季度预计仍在8%以下。虽然8月地产链单月数据超预期，但房地产产业链四季度将受到限购升级+严查消费贷+首套房贷款利率上浮三重暴击，预计四季度销量、新开工、投资增速将延续下滑趋势。”同时，基建将受制于融资约束。

总体来看，在盈利整体进入下行周期后，上中下游行业的盈利分配发生较大变化。姚珟指出，在今年四季度，需求下滑、通胀上升会成为一种可能的量价组合。8月份经济数据及通胀数据已经显露迹象。若上游资源品价格继续大涨，并逐步向中游向下游行业传导，带动经济体通胀上行，政策会进行相应的转变。首先是货币政策将不会放松，会继续收紧；其次是去产能有可能弱化。在面临需求下滑的情形时，单纯供给端收缩带来的上游资源品价格的上涨不具有持续性。“在上述可能的经济及政策路径下，我们认为四季度市场将面临一定变数，风格将较二、三季度发生转换，重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。”姚珟表示道。

本轮周期股行情已经走过接近4个月，部分强周期品种面临三四季度盈利增速回落、估值优势不再的问题，我们对上游强周期资源品股票持谨慎态度。创业板则受业绩下滑与估值高企影响，整体反弹的持续性存疑。

上海证券 屠骏

周期龙头走强的逻辑尚未彻底动摇

上海证券分析师屠骏认为，四季度重要会议前，市场风险偏好触顶将是大概率事件，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。重要会议之后，需重视金融去杠杆下半程。

从监管口径来看，屠骏认为市场“韧劲”和基础在夯实，从宏观经济来看，“W”后半段下行，“韧劲”依然存在——美元弱势是国内经济“韧劲”的外部解释，而产能去化尾部和产能扩张重启二者之间存在的区别。“L型中W的第二次下行，在四季度叠加了重要会议，经济韧性依然存在超市场预期的可能。A股下半年净利润增速将逐季回落，但全年来看增速绝对值不低，将维持在13%左右。”他表示道。

另一方面，屠骏认为，国内金融去杠杆还有下半程。“银行对于监管节奏和尺度的判断相较于非银机构更加敏感。多数银行认为本轮监管才刚刚开始，四季度还会持续有监管政策出台，可能会持续到明年。另一方面尽管未来可能会出台更加严厉的监管政策，但是机构普遍认为监管会控制节奏，平衡金融监管和经济增长的协调。我们认为，四季度如果金融去杠杆继续展开，对市场的影响首当其冲的依然是业务回表的流动性冲击。”

屠骏指出，市场“风险偏好”触顶将是大概率事件，伴随着“韧劲”与“去杠杆”跳上交谊舞，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。

同时，屠骏对于四季度机构的“预期差”做出判断：尽管8月份经济数据低于预期成为了压倒周期板块的最后一根稻草，周期行业整体性调整的帷幕拉开。不过，展望四季度，周期股龙头公司“报表修复+估值修复”的双重逻辑尚未动摇。同时，一线地产调控政策与销量同步见底，四季度一二线龙头房企将处于博弈调整与估值见底的时间窗口期，“一二线房地产龙头企业未来存在预期修复的可能，多数大型房地产企业已经出现了白马股低估值稳定增长的特质，四季度存在增配的价值。”此外，海南区域机会亦值得关注。

此外，屠骏还认为商业化拐点上的新技术带来四季度结构机会的确定性。其中，新能源汽车主题和具有技术储备的光学核心厂商机会值得关注。“我们认为，四季度新能源车投资主题，将逐步从补贴驱动型的资源约束，逐步转向技术驱动，智能化、轻量化以及氢能燃料电池将逐步走向前台。我们看好具有技术储备的光学核心厂商分享AR新浪潮红利。人工智能时代，拍照摄像和三维建模是人机交互的两大核心问题，摄像头作为最核心传感器，产品升级路径会沿着后置双摄、前置双摄、前置3D、后置3D的路线演进，并为AR打下基础。目前双摄已经爆发，3D成像将在iPhone的带动下快速普及，并在AR、智能汽车等新型智能化终端上大放异彩，光学的黄金时代已经到来。”

爱建证券 朱志勇

未来市场以稳定为主

爱建证券财富管理研究所分析师朱志勇认为，市场维持着震荡格局，未来市场将以稳定为主。“2017年3季度市场渐趋稳定，市场活跃度提升，市场严重分化的现象得到缓解，这也是市场正常化的表现。不过随着市场规模不断增大，市场资金的供给并未得到有效解决，因此如果没有新增资金的进入，市场压力依然较大，四季度是市场解禁规模的高点，需注意相应风险。整体上，市场环境未有根本性地改善，预计市场维持震荡的格局。存量资金继续从市场机会的轮动中获取收益。”他表示，随着10月国内重大会议的召开，未来改革将继续深化，经济转型的效果也将继续显现。在前期风险有较大释放之后，未来所以市场以稳定为主，上行动能和下行空间都有限。

在此基础上，朱志勇建议从下至上选择个股。“第四季预计市场的驱动力更多的来自市场本身，未来的投资思路仍是需要以安全为首要原则，在以价值为基础上稳中求进，适当参与主题性的投资。”他提出了三条主要投资逻辑。

一是价值投资的深化。蓝筹的价值回归之后，未来的业绩持续增长是值得关注的重点，受益于供给侧改革和产业升级带来的行业集中化红利，以及未来参与国际化竞争的行业龙头值得关注。推荐组合包括：葛洲坝、海螺水泥、京东方、万华化学等；

二是中小创的播种时节。新能源汽车、5G通信、物联网相关等未来增长确定，主要投资思路，要从下至上寻找有成长确定的安全边际较高的公司。相关组合：华天科技、久其软件、汉威电子、国轩高科等；

三是主题性投资不可或缺。第四季度值得关注的投资主题有供给侧改革、国企改革、军民融合、雄安新区以及粤港澳大湾区等。相关组合：北大荒、中航电子、启迪桑德、深赤湾等。

招商证券 张夏

大级别行业情绪等待

招商证券分析师张夏对四季度指数上涨空间持保留态度，认为大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向。

“根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。”张夏认为，四季度后，政府投资将会保持稳定，继续大幅增加的概率不大，如果四季度地产投资下滑，生态环境、环保水务、旅游等方向政府项目可能会成为优先支持的对象；10月后科技创新、消费等成为经济发展的重要方向。同时，上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高”(高估值、高解禁、高商誉)仍待消化，估值合理、内生稳健增长的标的是四季度的制胜法宝。

基于上述观点，张夏建议投资者从配置风格以稳为上，从“绿色中国”“可选消费崛起”两大思路进行布局——行业方面，“绿色中国”关注园林、环保、水务；可选消费崛起关注汽车及零部件、品牌服饰、零售、游戏、白色家电、中高端白酒。

“四季度开始若投资增速下行，一定规模的基建投资仍有必要，而地产政策频出，地产投资可能会受到负面影响。在上述主题的环境下，环保园林生态水务等基建有望更加受青睐。若四季度融资需求回落，伴随金融监管政策逐渐落地，流动性有望出现改善，利率可能会下行。由于PPP项目是当前环保园林水务的重要融资方式，此前市场担心的政策风险有望逐渐化解，PPP项目将走向规范。”张夏同时还指出，可选消费的配置理由是：地产销售见顶回落，地产销售对可选消费的挤出效应降低；房价仍同比上涨，居民存在财富效应；企业盈利同比增速处在高位，居民实际可支配收入回升；四季度是消费旺季。

机会篇

四季度行情即将拉开序幕，就多位业内人士观点来看，大盘普涨格局仍难出现，结构性机会仍是四季度的主基调。在此背景之下，雄安新区、券商、旅游、房地产、消费等板块值得投资者重点关注。

旅游高增长态势有望持续

经历持续估值消化后，日前旅游行业相对于全部A股估值倍数为2.04倍，处于低位。中信证券分析师姜娅表示，长期在消费需求端升级，供给侧改革补短板背景下，旅游行业将持续高增长，维持“强于大市”的投资评级，建议积极配置。

经济增长是旅游消费提升的核心驱动力，居民休闲需求规模化觉醒，消费升级迎来拐点。有行业人士表示，随着人民币持续走强，带动了出境游板块的上涨。同时随着十一长假的临近，旅游板块整体活跃度明显上升。从行业层面来看，景区、酒店景气度相对较高。行业长期在消费需求端升级背景下，旅游景气将保持，行业回升势头显著。

可以看到，前期在市场风险偏高提升以及资金面因素驱动旅游板块迅速上涨，而大涨过后板块内出现明显分化，市场重心重新回到价值层面，建议投资者关注细分领域龙头。东方证券分析师施红梅指出，立足三季度展望四季度，重点应回业绩及基本面，同时把握年底估值切换+淡季回调过程中的逢低布局机会，建议继续布局业绩扎实的成长性龙头白马。

渤海证券分析师刘瑨表示，整体来看，当前旅游板块估值于相对低位，今年中报整体表现良好，受益于政策、汇率以及消费升级等因素，行业有望持续增长。结合基本面、成长性及国企改革预期等方面的因素，投资主线主要包括以下方面。第一，关注消费升级下的免税行业、中端酒店、休闲旅游等细分子领域成长情况；第二，关注国有企业改革为上市公司带来的变革，包括已经实施具体改革措施后的主动业绩释放，以及刚刚更换管理层尚未出台具体改革路径的相关公司。综上，我们推荐首旅酒店、锦江股份、中国国旅以及黄山旅游等。

潜力股精选

首旅酒店(600258) 新一轮成长开启

国海证券指出，如家酒店集团今年上半年实现营收33.3亿元，实现净利润2.4亿元，公司经营持续向好。此外，受益于三亚旅游市场回暖影响，公司南山景区上半年业绩表现出色。2017年1-7月共接待入园游客264.6万人次，同比增24.8%；实现净利润7970万元，同比增48.2%，亦是公司业绩增长重要因素之一。首旅如家实现整合后，公司的酒店品牌覆盖了从经济型到中高端全部品牌，客户群体更加广阔，市场竞争力和规模迅速壮大。

黄山旅游(600054) 战略逐步落地

公司实际控制人是黄山市国资委，控股股东是黄山旅游集团，持有公司39.69%的股份。中泰证券指出，公司正式提出“走下山，走出去”的发展战略，全面开启外延步伐。公司从“景区旅游”向“全域旅游”逐步升级。东黄山将打造游购娱等功能，太平湖定位“旅游+休闲运动”，宏村引进“文化演出体验”，花山迷窟专注“主题旅游”。如若战略在2018年逐步落地，预计将增厚公司营收8亿以上。

凯撒旅游(000796) 欧洲游复苏利好

欧洲游强势增长，公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例，且公司起源于德国地接社，在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力，预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。东莞证券指出，随着增发流程的推进，各建设项目进展有望加快，利好公司深化航旅结合的经营模式，打通旅游产业链，提高盈利能力和客户体验，扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率，从而增厚公司业绩。

中国国旅(601888) 免税龙头发展可期

海通证券指出，公司受益于国家鼓励免税行业整合，推动高端消费回流的政策，通过内生强劲增长以及并购日上中国，在关键机场顺利布点，销售规模迅速扩张。规模扩大带来的毛利率持续上升正在逐步兑现，同时，作为免税行业龙头，公司借助国家政策东风，积极推进国际化战略，战略布局市内免税店，未来发展值得期待。

雄安新区四季度重要投资主题

上半年雄安新区一出世便获得市场明显关注，相关概念股出现大幅上涨。虽然随后概念股有所分化，但至今雄安概念股仍在反复走强。可以看到，近段时间雄安新区推进动作频频，各方全力支持，市场预计雄安新区规划方案有望在近期出炉。

分析人士指出，雄安概念股有望再次获得市场热炒，四季度将是A股中重要的投资主题之一。建议投资者从环保、基建、智慧城市建设等多角度入手寻找投资机会。

近期河北印发《雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动方案》，提出要求切实改善雄安新区及白洋淀流域水环境质量。《方案》要求，到今年底，雄安新区乡镇及村庄生活垃圾无害化处理率达到100%，新区及白洋淀流域上游两侧城乡垃圾无害化处理率达到75%以上。渤海证券分析师张敬华分析指出，该《方案》的出台有望推动雄安新区乃至京津冀区域水环境治理市场需求的释放，建议重点关注污水处理、黑臭水体治理、生活垃圾处理等相关细分领域的龙头企业。建议关注清新环境、碧水源、首创股份和启迪桑德。

除环保产业值得重点关注外，受益于城市建设的基建板块亦是业内人士关注的焦点。有分析指出，无论是从政策层面还是从区域经济发展层面看，雄安新区的设立都利好区域建筑产业链，建议关注区域公司中化岩土、江河集团等；以及中国交建、中国化学、中铁工业等大型央企。而在基建细分领域中，发展智慧城市亦是一个重要目标。智慧城市是指运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。有行业人士指出，根据已出台规划和展望，智慧交通建设及其相关的新能源汽车，智能停车场等；创新驱动及其相关的物联网全面覆盖、5G商用、人工智能等众多领域具备巨大发展潜力，其相关领域和概念值得重点关注。建议关注常山股份、银江股份、数字政通、杭萧钢构、石化机械。

潜力股精选

清新环境(002573)

大气治理领域引领者

公司在脱硫技术领域保持绝对领先地位，也是大气治理领域技术创新的引领者，并提前布局非电行业大气治理。华创证券指出，公司凭借先进的技术、强大的工程积极发展运营类资产，在去年与中铝集团成立合资公司铝能清新。2017年初公司完成收购博惠通80%股份，进入石化领域。随着环保督察持续推进，非电减排市场空间有望加速兑现。

碧水源(300070)

外延并购提供新动力

公司是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业，约占世界总数量的50%。膜法水处理技术的技术壁垒较高，足以支撑业务的高毛利率，公司的技术优势最终将表现为业绩增长与市场占有率的提升。国开证券指出，2017年上半年，公司并购冀环公司和定州京城环保，正式涉足危废领域，并借此拓展雄安环保市场。公司有望从水处理全产业链企业成长为综合生态环境治理公司，为公司业绩增长提供新动力。

常山股份(000158)

受益雄安新区建设

公司作为河北籍IT公司，有望受益雄安新区智慧城市建设。子公司北明软件历史上参与过众多智慧城市相关领域项目建设。天风证券指出，公司投产的常山云数据中心距离雄安近、扩展性强，对于雄安新区自身的智慧城市建设，以及未来承接科技创业企业的服务作用不言而喻。看好公司市场化服务能力叠加国资背景，推动云大物移转型，有规划、有步骤的分享雄安建设红利，加速成长。

杭萧钢构(600477)

项目将逐步落地

公司上半年各项业务新签订单增速良好，支撑业绩增长。广发证券指出，上半年公司新签合同金额合计35.78亿元，同比增长19.85%，其中，传统钢结构新签合同额25.34亿元；技术输出新签合同额为6.48亿元。公司上半年业绩保持高速增长，新模式、费用率下降共同驱动净利率提升。目前公司新商业模式逐渐成熟，预计未来该类项目还会持续落地，看好公司未来发展。

券商未来看点充足

大盘指数从底部已有一定幅度反弹，成交量的回升，以及两融持续走高，侧面反应市场情绪不断提升。在此背景之下，券商经纪业务有望迎来拐点，同时自营业务转好也可以预期，业内人士预计第三季度券商整体业绩将出现明显回暖。就目前来看，券商板块仍然处于历史估值的较低水平，随着市场行情回暖，交易量提升，以及系列政策利好影响下，券商板块仍是四季度值得重点关注的板块之一。

招商证券分析师郑积沙表示，在当前时点继续强烈推荐券商板块，主要基于四大看点。第一是市场上行动能超预期。结构性牛市，股指稳定上升，成交量持续放大，市场风险偏好显着提升，投资者对后市信心充足；第二是政策复苏毋庸置疑。各项政策有望逐步落地，同时行业国际化发展预期边际加强；第三是业绩确定性无忧。上半年券商已经呈现业绩持续超预期现象，部分大券商中报业绩超预期，在一二级市场的带动下，下半年券商业绩有望继续超预期；第四是腾讯牵手中金引爆市场对券商的关注。叠加市场、政策、业绩样样给力，板块持续进攻。当前券商估值虽然已经脱离底部区域，但是市净率估值距离4大券商2017年市净率的震荡市中枢估值仍有20%空间。

短期来看券商股不乏看点。中长期来看，市场走好给予券商更高的业绩弹性。此外，享受扩大直接融资规模、加强多层次市场建设和对外开放等政策红利将直接利好券商板块。渤海证券分析师张继袖表示依旧看好大型券商。一是今年至今监管层的政策，包括相关业务规则的征求意见稿，比如修改的证券公司分类监管规定、股票质押式回交易业务办法征求意见稿等等，都有利于大券商的发展，提高行业集中度。二是当前大券商市净率处在底部，向上空间大，向下有安全边际。建议关注华泰证券。此外，也可以关注弹性大、事件驱动型的中小型券商，建议关注兴业证券以及国元证券等。

潜力股精选

华泰证券(601688)

进入下一战略阶段

公司通过经纪入口积累了最多的客户，建立了涨乐财富通app平台，收购了金融科技，构建全业务链模式保证了最灵活且高效的运营体系。兴业证券指出，公司明确表示已经进入下一战略阶段，市占率的进一步提升、收入的增长都将会水到渠成。如此方针源于公司的互联网基因，而这种思维方式在券商中十分稀缺。

招商证券(600999)

业绩增速领先行业

东吴证券指出，公司继续推进零售经纪业务向财富管理转型，公司的PB业务为机构投资者提供一站式金融服务，发挥主券商服务“销售+研发+主券商PB系统+托管+资金”的优势，不断进行主券商投研服务和IT系统升级，为私募基金、基金子公司、信托公司等客户提供综合金融服务。作为招商局集团核心金融平台享有独特的客户和业务资源，公司传统业务行业领先，托管及PB业务位居行业龙头。

兴业证券(601377)

机构业务持续增长

公司多年来依靠内生式增长，业务及资产规模大幅增长，排名持续提升。凭借一流的研究实力，公司在机构业务方面持续发力。海通证券指出，公司投研能力突出，领先公司整体竞争实力排名，在机构业务方面发展迅速。在全面拓宽机构客户服务范围的同时，积极搭建主经纪商业务系统平台，打造全周期私募服务体系。

国元证券(000728)

定增打开增长空间

公司在深耕省内的同时，近年来逐步扩张业务版图，国元香港及国元期货竞争优势确立。全年经纪业务收入降幅有望收窄。东北证券指出，4月公司定增过会，预计募集资金不超过42.14亿元全部用于补充资本金和运营资金，将有利于公司提高净资本规模，改善流动性，扩大信用、自营业务、直投业务、国际业务规模的同时优化盈利结构。