需求超预期： 5500 动力煤价格上涨至 633 元，比上周又上涨了 5 元，秦皇岛库存 560 万吨，基本持平。港口的活跃度明显提高，锚地船舶数量攀升至 91 艘，这是近年的新高，而且在淡季。海运费增长 2%。电厂库存天数 15 天，呈现小幅下降态势，电厂近期试图提高库存但没补上来。日耗量 72 万吨，同比增速 23%，增幅近期是明显回升的，反映需求的指标都表现较好，需求表现是超预期的。

供应侧港口、电厂库存补不上来： 供应侧，港口库存补不上来， 9 月秦皇岛调入量 57 万吨，比 7/8 月的平均调入量是减少的， 7 月的煤炭产量只有 2.9 亿吨，低于预期的，这样看 9 月的产量不会太好。

再往后看， 9/10 月的供应侧量还是放不出来：而且有继续收紧的趋势：1. 运输趋紧。 10 月 10 日大秦线开始为期 25 天的检修，叠加 10 月 1日起环渤海禁止汽运煤集疏港（ 5,000 万吨），使得原本紧张的铁路运输（大秦线运量接近极限）更加难以申请到车皮，加重运输瓶颈。 最新数据大秦线 8 月日均运量 126 万吨，接近极限水平 130 万吨，留给 4季度的空间非常有限。 2. 晋陕蒙三省均有供应趋紧，山西更紧，更利好焦煤和山西煤企： 内蒙有沙漠大会，煤管票火工品再度趋严，并有停产显现，影响内蒙、陕北两个最重要的产煤区，和顺矿难及停产影响仍在持续和发酵，安检频繁且严格。山西有全国一半的焦煤矿，多为高瓦斯安全系数不高的矿，是整治的重点。 贸易商反映山西煤很缺。 3. 十九大影响， 9 月开始一个月的全国安全大检查。 十九大召开安全趋严，有些煤矿可能会直接停产。环保趋严，超载、重型运输车排放检测，影响运输。 4. 最低最高库存制度。最低最高库存制度预计9 月底推出，补库存如果总供给量不明显增加，不首先增加上游煤炭企业的库存，只让增加港口和中下游的库存，是有利于价格的推升。

旺季因素可以抵消散煤治理，供暖季需求仍有望增加： 散煤治理是今年影响煤炭需求的最大不利因素，我们测算使得供暖季煤炭消费量减少 5,600 万吨，但由于电厂耗煤量会增加 12%， 1.26 亿吨，这两个最重要的变量抵消掉煤炭需求仍会增加 5,600 万吨，需求增速会由原来的3.9%下降至 1.9%，但需求仍会增长，供需差可能仍会放大。煤价仍有望上涨。

焦煤价格走势强劲： 焦煤方面，本周上涨 5%，涨幅依然较大，近期山西煤矿收紧的，供应持续偏紧，贸易商反映山西煤缺的比较严重，京唐港库存下降 9%，为 4 月份以来的心底，钢厂库存天数下降至 13 天，是今年以来的新低，库存下降明显。下游采购仍然十分积极。

看好板块，推荐各煤种龙头： 在库存偏低，供应收紧，需求较好的背景下，各煤种煤价有望继续超预期的走高，上周板块调整，板块最后一名，我们看好近期板块走势，希望予以重视。重点推荐各煤种的龙头和山西煤企，陕西煤业、潞安环能，山煤国际、阳泉煤业以及山西大型焦煤企业等。