与市场不同的观点： ①职教行业痛点深度思考： 市场认为职教核心任务在于培养技能人才数量缺失， 近年来国内人才供给指数大于人才需求指数，职教行业后续缺乏成长性。 通过剖析职教行业从古至今的发展历程以及社会环境的变化， 我们发现职教行业的作用已从过去的培养企业人才数量缺口转变的解决技能人才供给与企业需求不匹配，专业人才结构性缺失、人才技能适应性的缺失成为当下职教行业的核心痛点（从量的需求转变为质的需求）。 ②通过职教市场规模的测算， 得出非学历职教中 IT、 财会类等技能培训细分领域空间较大、成长较快（ 2020 年市场规模分别 358 亿元/255 亿元， YOY20%左右）， 有望在行业未来发展中率先突围。 ③通过剖析美股职教龙头达内科技以及在线教育龙头正保远程， 以及对比国内 5 大职教标的，总结勾画出非学历职教行业全览图。 我们认为从长期来看， 人才供给与企业需求缺口难以在短期内消除， 职教行业痛点依旧，我们看好高成长细分赛道（ IT、 财会技能培训）， 有望凭借双师模式兼顾扩张效率与公平、通过品牌口碑构建获客壁垒、 通过线上+线下以及产品扩充完善教学布局、 通过深耕校企合作以及商业模式不断丰富获得持续的成长机会。

社会发展行业变迁，人才需求从量往质转变推动职教行业持续发展。 看过去， 职教行业的起源是伴随着洋务运动带来的工业发展进而带来技能人才缺失， 经过数十年的发展职教行业痛点一直为解决专业人才数量缺失； 看当下， 企业用人缺口与应聘者求职压力大成求职市场核心问题， 技能人才供给与企业需求不匹配， 专业人才结构性、 适应性缺失且难以在短期内修复的问题成为当下职教行业核心痛点， 推动职教行业持续成长。根据我们测算， 2020 年职业教育行业规模有望达到1.1 万亿元（ cagr16-20:13%），其中以 IT、 财会类职业技能培训规模增速相对较快（ YOY20%以上）， 在职教行业后续发展中有望率先突围。

他山之石，从职教龙头看 A 股职教标的发展。 通过剖析非学历职教龙头达内科技以及在线职教龙头正保远程的成长史，我们认为 1）获得良好的品牌口碑构建壁垒， 有望降低获客成本； 2） 以双师模式为核心的标准化运营体系有望推动标的公司线下复制，且兼顾效率与公平； 3）通过线上+线下结合模式，有望完善公司教学体系，利用科技改善教学体验与质量； 4）深耕校企合作， 有望为企业提前锁定客户资源， 建立长期稳定的发展基础； 5）持续推进产品拓充，提高企业效率降低风险增加营收点； 6） 商业模式持续丰富，切入 2B2C 领域盘活学生流量资源， 扩宽企业营收点。 回看 A 股职教标的，有望通过复制巨头成功经验， 在合适的赛道上充分享受行业成长的红利。

投资逻辑： 通过分析达内及正保成长逻辑， 我们推荐 4 条职教行业投资逻辑： 1）通过双师模式推进线下扩张并通过线上+线下布局完善教学体系，以及在高成长、高空间的赛道中充分享受行业成长细分龙头标的， 推荐开元股份（ 300338）、百洋股份（ 002696），建议关注文化长城（ 300089）； 2）具备较强品牌口碑优势+标准化运营体系， 积极通过校区复制扩张赢得成长机会的标的， 东方时尚（ 603377）；3） 深耕校企合作，通过产学研协同发展模式，提供高品质差异化的学历职业教育课程服务， 赢得持续稳定成长标的，建议关注世纪鼎力（ 300050）； 4） 现金充裕，具有较强持续整合预计及能力的标的， 建议关注洪涛股份（ 002325）。