煤炭行业综述

上半年中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二。上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升。 盈利能力方面毛利率快速提升，期间费用率持续下降， 资产收益率稳步提高营运能力方面， 资产周转率的提升显示出产能利用率的提高，存货周转天数的下降映衬库存的下降和销量的快速转好，当前估值水平处于 PB 估值 1.69 处于近五年估值中位水平，动态 PE 估值为 17 估值较低，板块排名倒数第三。

细分板块

上半年细分板块来看动力煤涨跌幅在各板块中居前，同时净利润增速无烟煤板块居首。 焦煤企业资产负债率最高，无烟煤已获利息倍数最低。 动力煤板块毛利率最高，焦炭期间费用率最低。 焦炭板块资产周转率较高，无烟煤存货周转天数最低。 动力煤板块动态PE 最低 14.91， PB 估值无烟煤最低 1.46.

个股方面

动力煤板块： 陕西煤业（产量和高煤炭业务收入使得其业务弹性较高），大同煤业 （现金收购塔山矿 21%股权，集团整合值得期待）。兖州煤业（成功收购澳洲联合煤炭优质煤企，新增产能到密集投放期）。 焦煤板块： 潞安环能（高弹性喷吹煤龙头， 受益于焦炭价格替代），盘江股份（西南区域焦煤龙头， 储备项目充足未来营收增长有保证），西山煤电（炼焦煤龙头，中国最大焦煤集团山西焦煤集团整合资产值得期待）。 焦炭及煤化工板块： 陕西黑猫：高弹性焦化企业，持续推进减焦增化业务。山西焦化：龙头焦企，积极开展煤化业务

下半年配置策略

焦煤板块的配置价值将超过动力煤。 焦煤供给受多方面影响山西安保升级，焦煤集团减产，进口煤收紧等供给释放的制约，相较于发改委意图将动力煤价格维持在 500-570 元/吨的政策打压，钢企焦企利润极好带动的开工及补库需求旺盛背景下， 配置优势将强于动力煤板块。

动力煤方面投资逻辑延续龙头。 动力煤板块的配置策略仍然为龙头企业优先，其在环保安全方面投入领先，产量水平可以充分释放，生产成本低和易获得新增产能指标的优势逐步凸显。

焦炭和煤化工板块下半年业绩有望超预期。 当期焦企焦炭库存较低山西、陕西、山东、河北等焦炭产区主产地受环保政策影响，增量释放较难，下游钢企持续补库。 焦炭价格易涨难跌，焦炭及煤化工板块下半年业绩有望超预期。