在融资完成的第二天，赛维电商发布了2017年中报。

中报显示，其录得营收8.49亿元，而净利润为1682.9万元，增速明显放缓。再者，存货中期增加近亿元，对应的存货周转率下滑了。

关键是，经营活动现金流由正转负了，录得-1311.76万元。

不知道刚入场的投资者作何感想。

富姐就中报问题致电赛维电商董秘，截止发稿还未得到回复。

【 一 】

老规矩，先来介绍主角。

东财choice显示，赛维电商以外贸B2C电子商务运营为核心业务，也就是跨境电商。而在一个星期前，赛维电商完成了一笔较大金额的融资。

事情是这么回事的。

8月28日，赛维电商发布了股票发行报告书，以25元/股的价格向厦门鑫瑞集泰股权投资合伙企业（有限合伙）成功募资2.22亿元，投后估值达22.22亿元。实控人及其弟弟持股市值合计达19.28亿元。

此轮融资完成后，而鑫瑞集泰一跃成为赛维电商第四大股东，仅次于实控人及其弟弟。需要补充的是，鑫瑞集泰背后的大股东正是上市公司三安光电。

富姐算了笔账发现，赛维电商此轮融资对应的2016年静态PE约为52倍，但标的公司给出的第一份成绩单并不好看。

【 二 】

就在融资完成次日，即8月29日，赛维电商发布了2017年中报。

中报显示，赛维电商录得营收8.49亿元，同比增长20.84%；净利润1682.9万元，同比增长7.97%。相比赛维电商此前成长性，其业绩增速明显放缓。

2015年

2016年

2017年中期

营业收入增长率（%）

2374.04

140.96

20.84

净利润增长率（%）

236.69

104.53

7.97

关键是，赛维电商经营活动现金流在上半年由正转负，录得-1311.76万元，同比下滑190%。

可惜的是，对于营收净利增长及现金流下滑，中报中并没有作出太多的解释。

这还没完，继续深挖中报发现，赛维电商存货周转率出现下滑的同时，存货余额数额也在大幅增加。

中报显示，赛维电商上半年新增存货1.27亿元，同比增长两倍左右，而到了期末，存货余额高达3.73亿元，相当于资产总额58%，这个数字还是很惊人的。

相对应的是，赛维电商中期存货周转率由全年同期1.33%下滑到1%，下滑幅度较大。

这里多啰嗦几句。对于电商来说，控制现金转换周期尤为重要，代表与供应商谈判能力及压榨供应商的能力。一般强势企业都这么干，比如亚马逊。

说回赛维电商。据公开资料显示，其近两年（2015-2016年）平均应收账款周转天数、平均存货周转天数、平均应付账款周转天数分别为23.53天、139.57天、109.35天。也就是说，平均来看，赛维电商仓库139.6天清一次货，23.5天将顾客欠款收回，而给供应商结算一次钱的天数仅为109.35天。

【 三 】

尽管跨境电商整体业绩增长迅猛，但由于IPO存在障碍，最终都很难逃脱被上市公司收购的宿命。

从近期被并购的跨境电商企业的交易方案来看：

有棵树被天泽信息并购，对应整体估值34亿，2016年的净利润为1.05亿元，2017年、2018年和2019年三年对赌了9.6亿的净利润，平均每年3.2亿，整体收购估值相当于对赌三年平均的10.6倍。

价之链被浔兴股份并购，对应的整体估值15.6亿，2016年的净利润为5570万元，2017年、2018年和2019年三年对赌了5.1亿的净利润，平均每年1.7亿，整体收购估值相当于对赌三年平均的9.18倍。

通拓科技被华鼎锦纶并购，对应的整体估值29亿，2016年的净利润为1.31亿元，2017年、2018年和2019年三年对赌了8.72亿的净利润，平均每年2.9亿，整体收购估值相当于对赌三年平均的10倍。

上述跨境电商被并购估值对应未来三年平均净利润的9.9倍左右。

赛维电商在8月份刚完成的融资对应整体估值是22.2亿元。

这意味着，如果最新一轮进来的投资机构在退出时，其估值至少得在40亿以上，扣除各项税费后才能在正常条件获取相对有一定吸引力的收益。

按照目前跨境电商被上市公司并购的估值水平测算，这意味着赛维电商如果在被并购时达到40亿的估值，需要对赌的三年平均净利润在1.35亿左右。

这对于2016年净利润为3877万的赛维电商来说，压力不小。