2017 年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长， 27 家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为 486.9 亿元、 38.6 亿元和 33.0 亿元，同比分别增长 22.9%、 30.8%和 29.7%。 其中， 归母净利润超过 2 亿元的公司主要为免税、景区和酒店公司：主要包括包括中国国旅(13.0 亿元/同比+17.5%，下同)、宋城演艺(5.2/+22.4%)、锦江股份(4.1/+37.9%)、中青旅(3.5/+9.0%)和首旅酒店(2.4/+1626%)， 以上公司平均盈利增速达 21.4%（剔除首旅酒店），盈利合计占比达到 73.2%。 此外，盈利 1 亿元以上的公司还包括： 景区公司黄山旅游（1.87/+6.8%）、 丽江旅游（1.0/-13.9%）， 以及出境游公司凯撒旅游（1.34/+136%(扣非+20.7%）、众信旅游（0.95/+26.6%(扣非+26.9%）、腾邦国际（1.62/+108%(扣非+13.2%）。 各公司毛利率、净利率和 ROE 分别为45.5%、 12.3%和 4.9%，同比分别-0.9、 +1.1、 +0.7 个百分点，期间费用率率上升 0.9 个百分点，现金流情况有所改善。

子板块： 酒店提升最为明显， 免税出境游增速好转，景区平稳增长

1、 景区板块：收入、净利润同比增长 6.7%和 14.6%，部分景区客流有所复苏上半年景区板块收入和归母净利分别为 111.7 和 14.1 亿元，同比增 6.7%和14.6%，增速进一步回落。板块增长主要来自宋城演艺（杭州景区和三亚景区增速明显）。各景区客流以平稳增长为主， 平均增速为 5%。 板块毛利率、净利率、 ROE 均值分别为 45.5%、 16.2%和 4.3%，同比+0.4、 +0.9、 0.0 个百分点。

2、 酒店板块：并购提升板块营收净利规模，经营指标持续向好上半年酒店板块收入和归母净利分别为 139.8 和 6.8 亿元，同比增长 37.5%和117.8%。盈利增长主要来自锦江和首旅，一方面行业经营向好， Revpar 同比明显好转，另一方面锦江增长还来自铂涛、 维也纳并表时间范围扩大、借款利息支出减少、投资收益增加、卢浮所得税率降低； 而首旅的增长还来自如家并表时间范围扩大、 2 季度如家经营情况改善、财务费用减少。 板块毛利率、净利率和 ROE 分别为 66.5%、 6.7%和 3.9%，同比-0.4、 +3.1、 +1.4 个百分点。

3、旅游服务板块： 出境游公司扣非净利同比增长 26.9%， 增速有所好转旅游服务板块收入和归母净利分别为 98.6和 3.9亿元，同比增 30.0%和 86.6%，扣非后归母净利同比平均增 26.9%，也实现了快速增长。 板块毛利率、 净利率和 ROE 分别为 17.0%、 5.8%和 7.3%，同比-9.3、 -0.4%和- 2.7 个百分点。

4、免税板块：中国国旅营收净利分别增长 22.5%和 17.5%，盈利能力较平稳上半年中国国旅收入和归母净利分别为 125.7 和 13.0 亿元，同比增长 22.5%，和 17.5%； 毛利率和净利率分别为 29.5%和 10.3%， 同比提升 1.7、 下滑 0.4个百分点， 其中三亚免税购物中心实现营收和净利润分别为 32.3 和 4.66 亿元，同比分别增长 25.0%和 23.8%，此外公司并表日上免税行， 2 季度增加营收和归母净利润分别为 13.6 亿元和 5205 万元。

5、 餐饮板块：全聚德营收略有下滑，业绩同比增长 8.7%。

业绩综述及重点公司：酒店行业景气持续向上，免税业龙头恒强我们看好酒店业的周期性复苏、 免税和出境游行业长期成长和景区板块季节性改善： 上半年国内酒店业复苏态势显着， 酒店龙头各经营指标回升， 预计行业和公司层面都将保持较高增长； 免税龙头中国国旅业绩持续向好， 三亚市内免税店增长靓丽； 而出境游方面， 上半年目的地和客源地市场均有分化，一带一路东南亚沿线增长良好，西欧实现恢复性增长， 日韩市场持续遇冷；一线城市有所下降， 三四线增长良好， 建议继续关注出境游景气复苏；此外景区客流在去年低基数下逐步恢复，关注景区龙头季节性改善。 公司方面，我们重点看好：底部回升的酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店； 看好主业成长较为稳健、估值相对合理，且有较强外延扩张预期的白马龙头： 中国国旅、 黄山旅游、中青旅；同时建议关注估值逐步回归合理区间的出境游龙头众信旅游和凯撒旅游。