核心观点

营业收入及净利润17H1纺织服装行业实现营收939.0亿元， 同比增长9.6%， 行业营收增速处于稳步上行趋势之中。 分板块来看， 纺织制造17H1营收322.4亿元， 同比增长13.7%， 整体经营景气度较高， 其中棉纺和辅料子行业增速表现最好； 品牌零售17H1营收616.6亿元， 同比增长7.6%， 行业销售回暖趋势延续， 其中男装、 女装行业上半年分别增长13.6%、 11.0%， 表现亮眼。 17H1纺织服装行业实现扣非后归母净利润66.6亿元， 同比增长10.1%， 自16H2开始业绩持续增长。 分板块看， 纺织制造17H1扣非后归母净利润19.4亿元， 同比增长20.8%， 其中因原材料价格上涨冲击， 辅料行业净利润增长慢于收入增长， 印染行业净利润出现负增长； 品牌零售17H1扣非后归母净利润47.2亿元， 同比增长6.2%， 其中男装和内衣子行业业绩增速亮眼。

毛利率及费用率

纺织服装行业毛利率总体保持上升趋势， 但17H1毛利率为31.1%， 同比下降0.2 pct， 略有回落。 分板块来看， 纺织制造17H1毛利率为21.0%， 同比下降0.5 pct； 品牌零售17H1毛利率为36.7%， 同比增长0.3 pct。 17H1纺织服装行业销售费用率为12.0%， 同比下降0.1 pct， 基本保持稳定。 分板块来看， 纺织制造17H1销售费用率为3.3%， 同比下降0.4 pct； 品牌零售17H1销售费用率为16.8%， 同比上升0.2 pct。 17H1纺织服装行业管理费用率为6.7%， 同比下降0.3 pct， 略有回落。 分板块来看， 纺织制造17H1管理费用率为5.9%， 同比下降0.9 pct； 品牌零售17H1销售费用率为7.1%， 同比上升0.1 pct。

存货周转率及应收账款周转率

17H1纺织服装行业存货周转率为1.13， 行业存货情况好转。 分板块看， 纺织制造17H1存货周转率为1.25， 存货状况大幅度改善； 品牌零售17H1存货周转率为1.06， 有所好转， 其中男装、 女装、 家纺、 户外体育、 童装存货情况好转。 17H1纺织服装行业应收账款周转率为4.0， 与16H1持平。 分板块看， 纺织制造应收账款周转率持续下降； 而品牌零售应收账款周转率近期企稳， 其中男装行业的渠道库存得到较明显优化， 而女装、 休闲、 户外体育等行业渠道库存有一定压力。

投资建议

纺织制造板块： 1） 纺织品出口环境较好， 龙头集中度持续提升； 2） 消费升级趋势下， 优质供应链企业的价值将逐步被市场认知。 建议关注孚日股份、 健盛集团、 华孚色纺、 鲁泰A、 伟星股份等。品牌零售板块： 1） 中高端服装终端销售持续回暖， 其中中高端男装存货及应收账款情况持续改善， 且中国利郎18年春夏订货会继续双位数增长。 2） 部分公司估值回归到合理水平， 且根据限制性股票业绩对赌， 有望迎来业绩拐点。 建议关注： 歌力思、 九牧王、 汇洁股份、 太平鸟、 安正时尚。