本期投资提示：

农业部公布生猪存栏数据： 2017 年 7 月生猪存栏信息出炉，生猪存栏环比下降 0.7%，同比下降 4.8%；能繁母猪环比下降 0.9%，同比下降 4.2%。同环比降幅均相对 6 月扩大。

环保压力仍存散户持续清退，导致存栏下降。环保压力持续使散户清栏退出养殖，禁养县的设立也从最初的广东、浙江、浙江陆续扩大到湖北、山东等多个省份，同时，新四轮环保核查又已在 7 月开始展开，未来散户清退出量还将加剧。考虑到农业部统计口径以散户为主，预计数据仍将下降。

规模化企业产能加速提升，猪价近多远空。然而由于不再统计口径范围内的规模化养殖企业在 15 年下半年开始加快在西北、东北等环保压力较低的省份布局新产能，根据投产周期，17 年底开始，规模化企业产能将加速、持续、大量释放，新一轮环保核查对存栏的影响不再是单边的，而很可能被规模化的加速扩张抵充，从而导致生猪存栏水平实际上掉头向上。此外，不容忽视进口猪肉持续快速增长对供需边际变化的影响。

近期猪价小幅震荡走高，另外牧原股份完成员工持股计划，成本 29.97 元。 8 月 16 日，全国生猪均价 14.58 元，环比 6 月低点上涨 12%，同比则仍有超过 10%的下滑。我们认为 9月中旬前仍维持季节性上涨。此外，牧原股份公告完成第三期员工持股计划， 已通过二级市场购买本公司股票 2669 万股，成交均价约 29.97 元/股。我们认为，在未来 1-1.5 年猪价下行通道中，牧原股份的市值除了和猪价外，也与出栏规模有重大关系。

投资建议： 近期价格在 14.5 元/公斤震荡， 9 月中旬前价格还有上涨动力。从趋势看，尽管禁养县设立仍然持续，且新一轮环保审查已经开始（持续一个月），散户还会退出，但规模化企业上量速度不断加快，猪价明年仍会承压，盈利将明显收缩，我们对该板块比较谨慎。在不考虑炒作因素的情况下，仅可关注有机会以量补价实现增长的牧原股份。

特殊情况： 供需层面因素不支持猪价上涨，但需关注货币流动性变化对物价整体的影响及对猪价的反作用力。