纯碱价格触底回升。2016 年4 季度纯碱行业受环保督查、原材料价格上涨和下游需求回暖等多方面因素的影响,价格大幅上涨,轻质纯碱价格一度涨至2300 元/吨。今年一季度开始,随着上述因素的影响逐步减弱,纯碱价格出现回落,以山东海化为例,轻质纯碱前两个季度均价分别为2235 和1720 元/吨但由于供需格局仍然较好,盈利能力依然保持平稳。以山东海化为例,纯碱单吨净利润分别为420 元和100 元左右,公司前两个季度净利润分别高达2.76亿和0.65 亿元,盈利能力同比大幅提升。

纯碱供需格局持续改善,看好未来纯碱价格。1)需求方面:2017 年上半年受益于房地产去库存政策和汽车销量的增加,浮法玻璃行业景气度持续向好,目前在产玻璃生产线240 条,纯碱日用量同比增加超过2000 吨。另外,受烧碱价格过高的影响,氧化铝行业也采购了更多的纯碱进行替代。2)供给方面:氯化铵价格自3 月底开始大幅下跌,导致联碱法生产装置的盈利大幅恶化,联碱法开工率出现明显下滑,目前纯碱行业整体开工率大约87%,预计短期内不会有明显改善。另外,今年下半年金山和晶昊的两套30 万吨新产能有望投产但考虑到环保制约因素始终存在,预计新产能对市场的冲击不大。3)库存方面:受装置检修和联碱法开工不足的影响,目前行业库存持续下降,从高点的90 万吨降至当前30 万吨左右,供需处于紧平衡。我们认为,随着三季度消费旺季的到来,下游需求仍然有较大改善空间,纯碱价格有望保持强势。

相关公司产能情况。山东海化(氨碱法),300 万吨/年;三友化工(氨碱法),286 万吨/年;远兴能源(天然碱法),130 万吨/年;和邦生物(联碱法),130万吨/年;双环科技(联碱法),100 万吨/年。

对相关重点个股进行弹性测算。弹性从大到小依次为双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源、和邦生物。

重点推荐氨碱法企业——山东海化(000822)、三友化工(600409),受益纯碱价格上涨。建议关注天然碱法企业远兴能源(000683)。由于联碱法工艺的企业受氯化铵价格弱势库存积压的影响,开工率不足,谨慎建议关注双环科技(000707)、和邦生物(603077)。