行业点评

6 月空调内销增长 67%，零售终端无需担忧： 2017 年 6 月空调产量/销量/内销/出口分别为 1391/1413/955/458 万台，同比增长 45%/41%/67%/7%。 6月内销增速环比 5 月持平，剔除 16H1 低基数效应后分别同比 2014 和 2015年 6 月增长 30%和 41%，终端零售旺季对厂商出货的带动效应十分显着。最近中怡康空调线下零售量同比下滑引发市场担忧，但事实上 618 线上促销分流直接导致中怡康线下数据不具备太大的参考意义（ 产业在线监测显示618 期间空调线上同比增长 99.8%）。 6 月份格力和美的安装卡增速均高于30%，印证终端零售稳健向好。 重点公司方面，龙头表现更佳，行业集中度稳 中 有升 ， 6 月格 力 /美 的 / 海尔 /TCL/ 海信 /科 龙的 内销 增 速分 别 为55%/193%/88%/33%/81%/54% ， 1-6 月 空 调 内 销 增 速 分 别 为69%/88%/72%/57%/71%/44%。上述公司 1-6 月的内销市占率变化分别为+0.7pct/+2.4pct/+0.4pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct，白电三巨头的表现好于二三线品牌，行业集中度表现出稳中有升的态势。

地产持续超预期带动家电销售： 今年 1-6 月全国商品房销售面积同比增长16.1%， 销售增速 17 年以来首次回升。单月来看， 6 月商品房销售面积同比增 21.4%，增速环比大幅上升 11.1pct， 其中一线/二线/三四线城市的销售增速分别为-32.8%（ +5.3pct） /-31.6%（ +6.9pct） /27.6%（ +9.0pct）， 各级城市的销售增速环比均有大幅改观。三四线棚改货币化力度加强、 16 年低基数效应，以及房企年中冲量共同推动 6 月地产销售超出市场预期，其中棚改货币化或将对三四线城市地产和家电销售予以长期支撑。

价值或有轮动，风格尚难切换。 本月召开的金融工作会议强调金融脱虚向实和经济去杠杆， 此外 IPO 常态化、并购环境趋严、市场利率高位、主板盈利优异等因素都将支撑有核心竞争力和真正价值的股票持续受到市场热捧。我们认为在未来一段时期内无论蓝筹和成长都将以价值和基本面作为投资的核心逻辑，所谓的“风格切换”实质上也仅限于价值的轮动，市场将持续注重企业盈利和内生增长，低估值的优质蓝筹仍将保持相对强势。家电板块方面，空调旺销延续+地产销售乐观，家电龙头基本面仍处在向上通道之中；与此同时龙头个股 2017 年 PEG 大多小于 1，估值与成长性的匹配尚在合理区间之内。

投资建议

家电行业基本面稳健（空调销售火爆+地产销售超预期），估值和利润增速良好匹配（多数龙头 17 年 PEG 小于 1）。价值的轮动不等于市场风格的切换， 基本面优质的股票将长期受到追捧，维持行业“买入评级”，看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头，推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅 A、老板电器、华帝股份；长期看好受益消费升级的小家电板块，推荐飞科电器、莱克电气、苏泊尔。