事件:

2017年6月,纳入统计的10家主要推土机生产企业共计销售推土机494台,同比增长51.07%,连续三个月实现50%以上的同比高增长。上半年推土机累计销售3269台,同比增长35.47%;

山推股份发布17年上半年业绩预告,上半年盈利4500-6000万元,同比增长226%-335%。

投资要点:

行业近年下滑严重,2015年触底,2017年复苏态势明显上升。

推土机销量自2011年以来急剧下滑,年销量自2010年高峰时的13542台左右跌至2015年的仅3682台。2016年行业企稳,结束了销量连续5年的下滑态势,2017年上半年以来复苏趋势明显,连续三个月实现50%以上的同比高增长。上半年销量累计3269台,同比增长35.47%。乐观估计17年全年销量可实现5500台,同比增长可达40%。

行业整体市场相对较小,竞争格局一家独大。

推土机作为工程机械的一个分支,下游应用范围很广,但是与挖掘机等其他工程机械相比,市场容量相对较小,也容易受到市场忽视。山推股份推土机市占率维持在70%上下,2017年2月曾达到历史峰值82.34%。由于推土机行业多年的萎靡不振,造成了行业内集中度的不断提升。行业内CR3占比超过了85%。行业进入壁垒不断加强,当行业迎来复苏,龙头企业必将受益最大。

行业复苏滞后于其他工程机械,17年以来出口销量快速增长。

推土机的销量增速在2016年下半年远远落后于挖掘机,甚至在个别月份还有所下滑,17年以后销量增速开始明显加快。一方面,从侧面反映了工程机械16年下半年的增长需求是来自于矿山、煤炭的去产能而不是公路、水利等基建项目。另一方面,推土机施工进场顺序要晚于挖掘机,所以销量会滞后反应。上半年出口是一大亮点,主要原因:全球宏观经济层面向好,部分新兴市场恢复性增长。 “一带一路”战略核心是互联互通,基础建设项目和设备需求增加。亚投行及丝路基金为“一带一路”进程中的项目提供投融资服务,解决资金需求瓶颈。

国内推土机企业在国际上占有一席之地,行业未来发展空间广阔。

目前行业格局为卡特彼勒、小松和山推三足鼎立,占据世界推土机市场8成以上的份额。而卡特彼勒和小松均属于工程机械综合巨头,是世界排名前两位的工程机械生产商,推土机业务仅分别占公司总收入很小一部分。无独有偶,这两家公司初创均以推土机产品起家,经过近百年的发展逐步成为世界级的工程机械综合巨头。而目前山推公司还是以推土机及相关产品销售为主要收入来源。公司未来可借鉴国外工程机械巨头成功经验,在巩固自身推土机优势地位的同时,加大混凝土机械、搅拌楼和搅拌站、装载机等方面的业务拓展。在产品发展本身,随着技术的进步,推土机新产品层出不穷。未来发展空间广阔。

投资建议:

关注山推股份(000680)-世界级的推土机制造企业。技术实力雄厚,核心配套件制造能力强。受益于“一带一路“,公司出口全面开花。加强内部管理,逐渐剥离亏损业务,受益于销量增长盈利大幅改善。