今日行业研报精选：包装纸龙头再迎利好，环保部加码进口废物监管；寻找确定增长，聚焦军工龙头白马；交通运输行业主题与防御性投资并存。

轻工制造行业

包装纸龙头再迎利好，环保部加码进口废物监管

环保部启动专项检查规范进口废物企业行为

自 7 月 1 日起，环境保护部组织开展为期 1 月的打击进口废物加工利用企业环境违法行为专项行动，着重依法打击进口废物加工利用企业的环境违法行为。7 月 1 日至 3 日，环保部对来自 27 个省(区、市)的 420 名执法人员进行了集中培训，专项检查行动采取异地交叉、属地配合的方式展开，通过整合环境执法、监测、固废管理力量，综合运用调阅档案材料、现场勘查、取样监测、核查企业台账等手段，全面排查进口废物加工利用企业环境违法行为。

进口废纸依赖度逐年下降，但仍是包装纸生产原材料重要获取途径

随着国内废纸回收体系逐步建立健全，废纸回收标准逐步规范化，进口依存度亦呈下降趋势， 海关总署数据显示， 2016 年我国共进口废纸 2850万吨，同比下滑 2.66%，进口依存度由 2009 年的 44.25%下降至 2016 年的 35.96%，但在整个生产原料供应体系内仍占据较大比重，尤其是沿海包装纸生产大省，由于海运条件便利，进口废纸使用比例更高。

政策加码进口废物监管，重在监管进口废物利用而非进口废物管控

本次专项现场检查重点核查三方面内容，包括核查企业是否具备环评审批、环保验收、排污许可等相关手续；企业是否正常运行污染防治设施，是否规范设置排污口，是否存在偷排漏排行为，是否存在超标排放污染物的违法行为；企业是否落实固体废物、危险废物等方面的环境管理要求，核查是否存在转让固体废物进口许可证、进口废物等违法犯罪行为。

从监管实施部门、检查持续时间以及关注焦点等方面对比，本次专项检查均与 2013 年中国海关开展的“绿篱”行动存在差异，预计不会出现此前因监管因素导致进口废纸量下降甚至影响国内纸企正常生产经营局面。专项检查重点整治的现象是部分进口废物加工利用企业规模小、污染严重，污染治理设施不正常运行等环境违法行为，我们认为专项检查有望加速箱板、瓦楞、白板纸等以废纸为主要原材料的包装纸小产能淘汰。

监管趋严利好海外废纸回收渠道相对成熟的包装纸龙头

本次专项检查是造纸行业排污许可证制度落地后第一次企业环境违法行为专项行动，违法处罚更加严格，对现场检查中发现的涉嫌犯罪行为，需移交公安等部门依法处理。环保部将对检查组发现的环境违法问题下发督办通知，且有权利约谈所在地市级人民政府主要负责人甚至启动问责机制。利好海外废纸回收渠道相对成熟的包装纸龙头：山鹰纸业、玖龙纸业。

风险提示

进口废纸配额制度变动，废纸自给率提升缓慢。(广发证券)

军工行业

寻找确定增长，聚焦龙头白马

军工板块行情推动主要受政治局势、并购重组、产业政策、风险偏好等因素共同影响，最终都将转化为军工企业的业绩。即军工行情驱动因素：短期事件概念导向→中期改革导向→长期业绩导向。今年以来市场对军工板块预期较为乐观，但是相关改革进程和政策出台进度低于预期，造成巨大落差。在监管趋严，市场风险偏好的下降的大背景下，军工板块整体面临估值较高，业绩难以兑现等不利影响。在行业基本面未获得改善的情况下，难以维持目前估值水平，存在回调需求。我们认为下半年板块整体弹性将会减弱，投资的主题性逐渐削弱，业绩的确定性受到更多关注。未来板块内公司将呈现两极化特征，部分有业绩、估值合理的公司将率先企稳，部分业绩较差、概念类公司将继续调整，进行价值回归。虽然行业估值过高，但也不必过于悲观，军工股由于其稀缺性和资产注入预期，历来享受高溢价，目前板块整体估值水平接近 5年估值中枢，距离 10 年估值中枢调整空间亦不大。一方面随着科研院所改制进展的顺利进行，军民融合顶层设计文件也有可能在下半年出台，板块波段性投资机会明显。另一方面随着军费投入的不断增加，军改进程也已经告一段落，延迟订单有望在年末加速释放，板块业绩层面将得到有力提振。长期看，下半年将是布局军工的良好左侧入场点。

投资策略：

建议自下而上选股，以成长+改革两条主线为抓手，看好受益于先进武器装备换装升级，资产证券化进程提速、军民融合深度发展的企业。优先选取中小市值、高成长、有业绩的投资标的。关注三个方向投资机会： 1。先进武器装备列装升级； 2。资产证券化进程加速

推进； 3。军民融合深度发展。

海军：我国海军装备发展中短期聚焦航空母舰、驱逐舰和护卫舰的建造，长期则重点关注技术创新驱动。相关行业方面，舰艇建设涉及舰船制造、舰载机制造、电子信息系统、动力系统、武器系统等多个细分军工领域，并会对相关上市公司产生积极影响。空军：我国空军目前正处于现代化转型的关键时期， “空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势。随着歼-20、运-20、直-20 等新机型陆续列装服役，飞机制造产业链相关上市公司的业绩拐点已经渐行渐近，建议关注整机龙头以及航空发动机产业链相关上市公司。

核电：随着我国 AP1000 和“华龙一号”三代核电机组建设不断推进，技术不断成熟，核电景气度有望再度提升，设备招标不断提速，我国核电设备的采购量将不断释放，核电铸锻件、核岛常规岛主设备、核级阀门等细分行业将全面复苏，相关公司核电项目订单量将大幅增长。

国防信息化：国防信息化建设是目前国防安全至关重要的因素，随着我国综合国力的日益提升，国防工业建设开始进入补偿式发展阶段。近十年来我国的国防费用的增长均保持着较高增速。在打赢信息化战争条件下，传统武器装备在战争中的决定性逐步减弱，信息化装备正扮演着越来越重要的角色，将显着受益于我国国防工业的持续增长。

资产证券化： 随着军工集团混改方案的加速落地以及资产证券化进程的持续推进， 科研院所改制有望在今年取得突破性进展。航天科技集团、航天科工集团和电子科技集团的科研院所类资产占比最大且资产证券化率最低，一旦完成科研院所改制及资产注入， 业绩增厚最为明显。 具备较强军民两用性、市场化程度较高的科研院所改制进度可能提前，相关上市公司有望率先受益。

军民融合： 军民融合上升为国家战略后受到越来越多的重视，

十三五期间是军民融合的加速阶段，顶层设计方面，全面推进国防工业军民融合指导意见、军民融合“十三五”规划已经制订，并有望在年内出台。 国家一直鼓励支持民营企业参与到国防建设中来，政策扶持力度不断加码。 拥有技术优势和渠道优势的民营企业将率先受益于政策扶持和武器装备采购增长带来的红利。

风险提示：

军民融合推进速度低于预期、 资产证券化进程不及预期、国防军费增速放缓、市场风险偏好持续下降。(太平洋)

交通运输行业

主题与防御性投资并存

航空业： 给予“推荐”评级。 我国航空业目前对汇率敏感性大幅降低， 2016 年行业整体汇兑损失较去年却减少近 25%；加之原油价格整体价位较往年仍处于中低位水平，因此在油价和汇率中性假设的情况下，决定航空行业景气度的主要指标是供给和需求。根据国海宏观预测 2017 年 CPI 大概率处于低位态势，货币政策可能收紧，我们认为 2017 年航空业需求端较 2016 年不会出现大幅收窄且长期发展依旧受益于消费升级。

机场业：给予“推荐”评级。 2017 年 1-4 月，我国机场旅客吞吐量同比增长 11.8%；飞机起降架次同比增长 7.8%。由于我国机场具有天然垄断优势，且收费体制由国家管控， 因此受益于航空业的高景气度，机场具备稳定的现金流。在传统业务得到有效支撑的前提下，机场业绩弹性主要来自非航业务带来的盈利增加。 2017 年我国各大机场纷纷迎来免税店招投标业务，根据最后中标情况可以看出，机场强势地位难以撼动，业绩增加较去年有望得到进一步提升。未来机场行业需要更加关注跑道建设带来的飞机起降费的大幅提升和航空业景气度带来的旅客吞吐量的变化对非航业务的影响。

航运业： 给予“中性”评级。 截至 2017 年 4 月全球船舶手持订单量同比下降 31.76%；新增订单量同比下降 23.77%；但受 2016 年大量船舶延期交付，导致目前造船完工量同比增长 6.38%，占 2016年底手持订单量的 17.61%。按照目前 2016 年仍未交付的船舶数量和新增订单量的情况来看，未来全球船舶交付压力依旧较大。但由于受新的压水公约影响，下半年船舶拆解力度可能加大，因此建议重点关注因短期运力和需求变动带来的短线投资机会。

港口业： 给予“推荐”评级。 目前我国港口同质化竞争严重、刚性腹地约束较大，但受益我国经济逐步回暖， 2017 年 1-5 月我国主要港口货物吞吐量同比增长 7.6%，增速自今年 1 月份快速提升；由于港口受益于我国进出口贸易数据的好转，大部分港口开始逐步回复港口包干作业费，商业折扣力度有所减少，因此量价齐升的情况下，今年港口业绩有望出现较为明显的增长。建议关注港口整合后，能真正减少同质化竞争、港口之间能够达到共赢且在业绩上有望得到明显体现的港口上市公司，而短线投资可以关注仍具备港口整合和受益自贸区建设的相关个股。

公路业： 给予“中性”评级。 公交业客运量持续下滑，面对行业低迷， 2017 年主要关注资本运作的落地情况；而高速公路与传统道路运输表现较为分化，高股息率+低估值、拥有热门路段且多元化投资进展顺利的特定高速公路上市公司有望得到估值修复，同时需要关注消费升级对行业未来经营数据的带动。

物流业： 给予“推荐”评级。 物流业由于下游需求不同，受影响因素较为复杂。目前我国物流智能化尚属初级阶段， 2017 年上半年受投资风格影响，物流板块出现大幅回调，行业处于 22 倍估值左右， 具备投资价值。对于运输货种进入壁垒较低的物流公司，未来的主要看点在于资本运作的转型或是内生并购；而对于快递企业，行业整合和差异化布局将是几家快递公司未来业绩继续保持高速增长的主要动力。此外，由于 2015-2016 年我国对物流业政策支持力度持续加大， 2017 年依旧需要重点关注智能物流落地效果对物流业降本增效的带动。

铁路业： 给予“推荐”评级。 铁路业目前客运量整体保持稳步增长，但受航空票价市场化影响， 2017 年客运情况尚存在不确定性，但货运受经济弱复苏影响整体改善明显，我们认为明年可重点关注客运的经营数据变化情况是否对铁路业不利以及货运回升的可持续性，具备长期投资价值，推荐防御型投资者配置。

行业评级及投资策略： 给予“推荐”评级。 目前我国交通业受益于政策红利和经济弱复苏影响，行业数据持续回暖，目前国家在 2014年~2016 年密集出台了一系列交通运输业的相关政策，希望通过资源整合、运输结构的调整和智能化的提升来进一步做到降本增效，从而构建智能智慧、 安全可靠、便捷高效的综合运输服务体系， 但子行业表现较为分化，建议重点关注内生高增长低估值个股以及受益于下游行业货种需求带动业绩有望大幅提升的相关子行业个股。

重点推荐个股恒通股份、华贸物流、 音飞储存、 大秦铁路、白云机场、唐山港、南方航空

风险提示： 1)宏观经济持续低迷； 2)；相关公司业绩不确定风险； 3)政策落地不及预期； 4)国际油价及市场汇率波动的风险；(国海证券)

钢铁行业

盈利跨度将扭转市场预期

上半年钢价行情始末： 自去年年底至今年 2 月，包括钢铁在内的工业品价格均出现明显上涨，钢铁产量增长 5.8%，表观日均消费量增长 14%以上， 钢贸商及下游企业均在大量补充库存；而 3 月后钢价开始出现回落， 表面来看是去库所致，实则是央行参与的 3· 17 地产调控直接导致大家对下半年需求预期出现下修，而随后的监管趋严迫使钢价继续受挫；但随着央行 5·11 进行了中期借贷便利操作(MLF)，央行行动表态意味着短期监管风暴得以缓和，市场风险偏好重新回升，对此我们在当天已亮剑——看多板块机会！无论后期商品行情的飘红演绎抑或钢铁板块走势都印证了我们的判断。目前对于下半年行业走向我们同样并不悲观；

地产投资端依旧偏强：1-5 月全国房地产投资同比增长 8.8%，商品房销售面积同比增长 14.3%。虽然 3·17 地产调控开始政策加严，但贷款利率上升速度偏慢， 实际 3-5 月地产销售端绝对量依然维持高位， 环比偏平， 所谓的同比波动更多是基数波动， 预计全年销售端下滑幅度将低于市场预期。 去年地产销售端和投资端差距悬殊，库存持续去化之下，动态库销比已处于低位， 加之今年地产销售端下降偏慢， 绝对量依然维持较高水平，造成动态库销比进一步下滑，在库存偏低的情况下， 下半年地产投资依旧处于偏强区间；

库存去化接近尾声：全社会库存已连续 20 周持续下降，最高单周去化63.47 万吨，其中螺纹社会库存去化最明显， 从二月中下旬 874 万吨高点连续下降至 388 万吨，直逼近 5 年来的库存最低点 359.74 万吨。虽然天气炎热行业开始逐渐进入传统淡季，但需求季节性环比回落并不明显，螺纹钢库存累积不及预期，表明建筑终端需求目前需求依旧尚可。考虑到产业链经过前几个月的持续大规模去库之后，库存已经重回低位运转，部分规格甚至出现断货情况， 库存触底短周期上行将会为钢价提供良好支撑；

行业高盈利有望延续：钢铁生产企业盈利维持较高水平已将近两个月，螺纹钢上半年平均吨钢毛利逼近 500 元，近一月吨钢毛利远超 800 元，部分企业甚至达到 1000 元以上；近期热板盈利也后来居上，近一月平均吨钢毛利水平突破 500 元，重回年初高盈利水平。虽然近日钢价现货间歇小幅回调，但成本端整体上涨疲弱，且随着盈利持续跨度对悲观预期的阶段性矫正，市场情绪将不断自我加强，钢价反弹有望延续，行业高盈利同样有望延续；

投资建议： 我们对后期需求判断并不悲观，实际经济走势更加接近于稳态。工业企业近年来供给端调整充分，盈利依然处于较高水平，且存在资产负债表修复四年后重新扩张的可能性。高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化，从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济的悲观预期，估值端有逐步抬升的可能，钢铁行业推荐标的如宝钢股份、八一钢铁、*ST 华菱、南钢股份、方大特钢、马钢股份、新钢股份、三钢闽光以及柳钢股份等，同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素；

风险提示：利率上行过快。(中泰证券)

机场行业

国际枢纽机场高估值背后逻辑挖掘

中国机场估值能否向国际主要枢纽高估值体系靠拢是当前市场对机场讨论的焦点，本文试图从三个角度去探讨国际机场高估值成立的背景和条件：(文中提及估值都是 PE(ttm))

1. 收入稳定性——枢纽机场抵抗风险及受冲击后的恢复能力；

2. 利润稳定性——是否有大型资本开支对成本端形成冲击；

3. 长期股东回报——分红率及股息率水平。

通过对国际枢纽机场的研究发现：

1. 国际枢纽凭借其优质完备的航线分布具备突出的风险抵抗能力，即使遭遇欧洲暴恐等突发事件当年稍有波动，次年具备很强的恢复能力，受益于此并叠加占比较高且稳定的非航收入，枢纽机场在收入端具备较强的稳定性。

2. 得益于国际枢纽城市航空市场的高度成熟，枢纽机场的建设及扩建早在很久之前就已完成，航空出行需求已达到稳态，近 10 年内国际枢纽机场无重大资本开支。因此不存在重资产投入折旧大幅提升对成本端造成过大压力。

3. 正因为收入端较强的稳定性且无需重大资本开支，国际机场能够实现高达 80%-90%的分红率水平，其中悉尼机场甚至存在常年分现金流造成实际分红率达到 200%以上的情况。近两年在欧洲及澳洲利率大幅下行甚至负利率的背景下，机场对股东回报的价值被充分放大。由此，国际枢纽机场估值(PE，ttm)体系在近两年显着提升并持续维持在 25-30 倍区间。

从国际机场高估值成立的 3 条基础，展望国内机场：

1. 国内枢纽机场目前正处于由供给主导需求的阶段，即需求足够强劲，而供给因产能不足常常处于受限的状态。因我国航空市场正处于高速发展阶段，国内枢纽机场目前增长后劲远远高于国际枢纽机场。 北上广深枢纽机场从收入稳定性和抵抗风险能力来看强于于国际枢纽。

2. 正因航空市场的高速发展，国内枢纽机场通常会阶段性产能不足，因此从过去 10 年到未来 5 年，国内机场不可避免的要扩建并产生较大的资本开支，由此形成了较为突出的机场周期性的财务特征。 但非航业务市场化充分放大非航利润弹性并磨平由产能扩建造成的周期性财务特征(参考白云机场)，重大资本开支对利润冲击被充分抵销。

3. 中长期来看，北上广机场的枢纽地位将逐步被放大，大概率围绕其打造机场群格局：即疏解非一线航线至周边机场(天津河北，南京杭州等)。枢纽机场将承担更多的一线互飞及国际航线，机场盈利能力( ROE) 将快速上行，未来分红有望长期实现提升。 长期看好上海机场、白云机场。

风险提示

航空出行需求不达预期，天气等外部因素造成短期内业务量增速放缓。(广发证券)