在新三板，有这样一家贵金属加工企业：8年前，金价约180元/克，这家公司净利润4000多万；如今，金价280元/克，这家公司净利润还是4000多万。

6年前IPO被否

招金励福（835776）于6月28日公告，公司首次公开发行股票并上市的申请已经被证监会受理，这已经是招金励福第二次冲刺IPO了。

招金励福位于盛产金矿的山东招远，主营业务是加工销售金盐、银盐等贵金属电镀化工材料。这种材料被广泛应用于电路板、半导体、军工航天等高科技电子行业。

跟金银搭边，招金励福的营收看上去也相当“壕气”。

2016年，招金励福实现营业收入69.94亿元，创下公司创办以来的新高，这一营收规模也高居2016年新三板企业营收榜第9名。

早在2011年，招金励福就向资本市场发起了第一次冲击。当时的招金励福正处于业绩最好的阶段，2010年其营业收入达到48亿元，净利润6598万元，均创下历史新高。

2011年10月12日，招金励福上会，不过它未能成功过会。

关于招金励福被否的原因，当时普遍认为可能与其存在部分关联交易有关。但证监会后来发布的公告显示，问题出在招金励福当时拟建设的新厂房上。

招股说明书显示，招金励福IPO募集的资金拟主要用于异地搬迁扩建项目，新厂区的主要设备全部为新购，投产成功后现有生产厂房将全部拆除，主要设备全部报废。

这对招金励福原本是一个难得的发展机遇，但它不可避免地产生了不稳定因素。证监会认为，公司新建项目投产并产生经济效益存在不确定性，无法判断是否对持续盈利能力构成不利影响。

招金励福第一次IPO，就此梦碎。

和大多数IPO折戟的企业一样，招金励福最终选择了新三板，于2016年2月29日在新三板挂牌。

巨额营收只赚加工费？

尽管2011年未能成功上市募集资金，但招金励福的异地搬迁扩建计划并未因此中断。招金励福官网资料显示，其于2012年11月迁入了新厂区。

从业绩来看，搬迁后公司的经营并未出现明显下滑。

2014年-2016年，招金励福营业收入分别为57.5亿元、53.2亿元、69.94亿元；净利润为5424万元、3913万元、4357万元。从2008年至今，除个别年份有波动外，招金励福的净利润基本徘徊在4000万元左右。

招金励福近年营收及利润（2011、2012无数据）

如果把招金励福2016年的业绩同2008年进行对比，不难发现，从2008年至今，招金励福的营业收入从33.74亿涨到了69.94亿，翻了不止一倍；但公司的净利润却在“原地踏步”，2008年其净利润为4273万元，2016年为4357万元。

说到这里，论坛君不禁想问，加工高大上的贵金属，营收规模如此庞大，为何就是“赚不到钱”呢？

这得从招金励福的经营模式说起。

公开转让说明书显示，招金励福的定价模式是“金（银）价+加工费”。通俗点说就是买了金银做成金（银）盐，算上加工费用卖给下游企业。贵金属产品价值高，但实际上招金励福赚到的只是辛苦钱而已。

氰化亚金钾是招金励福最主要的产品，占营业收入的比重达80%以上。2016年招金励福一共卖了35.91吨氰化亚金钾，换得营业收入57.5亿元。

但氰化亚金钾同时也是招金励福毛利率最低的产品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

高营收低利润其实是新三板矿企通病，如国内最大的铜加工企业金田铜业（834178），2016年营业收入高达333.7亿元，但净利润仅2.86亿元。

对于过低的毛利率，招金励福认为，由于金银等原材料价格较高，以此计算毛利率并不准确。

招金励福更喜欢另一种算法——2016年其氰化亚金钾加工费为1.68元/克，加工成本为0.18元/克，加工费毛利1.5元/克，单位加工毛利水平高达89%。

扣除原料价格因素后，招金励福金盐加工毛利率

不过，在激烈的市场竞争面前，招金励福2016年的加工费也在不断下调，本就不高的净利润，仍有滑坡的风险。

行业面临天花板

在金（银）盐生产领域，招金励福具备一定的领先和规模优势。

2016年，招金励福主要产品氰化亚金钾产量占全国市场份额的39%，氰化银钾占全国市场份额的26%。由于该行业企业大多规模小、技术落后，招金励福目前的市场份额已属较高水平。

但招金励福面临的“天花板”也十分明显。

2012年-2016年，招金励福的主营产品金盐（主要是氰化亚金钾），国内市场需求由99吨左右增长至118吨，平均增长率仅为4.6%。要知道，这年均不到4吨的增量，招金励福还要和其他企业“共享”。

显然，对于依赖加工费的招金励福来说，这部分增量对业绩的帮助不会很大，招金励福多年徘徊不前的业绩其实已经能说明问题了。

为此，招金励福也提出了自己的举措：继续提高现有产品的产销量，同时提高高附加值的键合丝类、溅射靶材类产品产销规模，优化产品结构，提升现有业务盈利水平。

键合丝类、溅射靶材类产品是招金励福近年来新开发的产品。2016年，招金励福键合金丝销售收入2.84亿元，比上年增长36%；2015年开始投产的溅射靶材2016年也实现收入1.17亿元。

这似乎说明，招金励福的举措取得了一定成效。

不过，目前国内键合丝生产领域竞争激烈，外企贺利氏在国内设有多家合资公司；上市公司康强电子是国内第二大键合金丝生产企业；在新三板，铭凯益（870621）耕耘键合丝开发、制造多年。

2016年，招金励福键合丝所占的市场份额仅为2.27%，溅射靶材市场份额为2.87%。在这种情况下，招金励福想要依靠这些产品取得突破，并非易事。

招金励福自挂牌以来，二级市场无任何成交，也从未进行过增发，目前，公司主要通过黄金租赁缓解资金紧张局面。

此次冲刺IPO，招金励福计划将募集资金用于年产3.4亿米银合金丝项目、年产120吨银旋转靶材项目和贵金属研发中心项目。不难看出，招金励福的确在大力推进键合丝以及溅射靶材业务。