近年来,定制家具成为家具行业中景气度最高的子行业,迅速涌现出不少优秀企业,当前营收上亿的公司至少20家。随着IPO审核加速,定制家具公司也迎来了一波上市潮。本文将分析定制家具行业未来的增长前景和竞争格局,通过对比韩国家具龙头汉森的发展轨迹,我们对国内定制家具龙头企业的未来增长充满信心。

定制家具:渗透率提升仍有空间,综合实力构建行业壁垒。消费升级、产品性价比提升和渠道扩张助力定制家具渗透率提升。定制衣柜景气度最高,16年的渗透率约30%,较09年的15%有明显提升,但仍有翻倍空间,目前规模约350亿,全屋定制大幅抬高行业天花板,定制家具行业空间过千亿。我国橱柜行业规模约700亿元,总体渗透率低于50%,低线城市需求提供未来空间。渠道扩张和大家居战略是龙头企业增长穿越地产周期的重要驱动力。定制橱柜和衣柜在家装过程中的进场顺序靠前,大家居、全屋定制是未来发展趋势。

定制家具行业集中度较低,竞争加剧情况下看好龙头企业。衣柜、橱柜行业市场集中度均较低,定制衣柜CR5=23.04%,定制橱柜橱柜CR7=13.01%。定制家具行业比拼的是从前端销售服务、前后端衔接到后端柔性化生产的综合实力,优秀的企业拥有较强的护城河。从渠道、品牌和产品力的角度,我们认为已经拥有优质的经销商资源、塑造出优良口碑,以及综合成本控制能力、规模优势更强的企业将走得更好更远。

对比韩国汉森,国内定制家具龙头远未到天花板。汉森是韩国家具龙头企业,在韩国橱柜领域的市占率20%,在家具领域的市占率10%。

公司在2007-2016年依然能够维持16%以上的复合增长率,核心原因:1,设计、渠道、制造、供应链和服务构建汉森品牌核心竞争力,促进市占率提升;2,依靠橱柜业务顺利切入大家居市场,16年室内家具部门收入占比33.57%;3,适时推出高端和中低端新品牌;4,较早开启线上业务,助力品牌塑造和线下引流;5,注重品牌和零售,保证业绩增长持续性并提升利润率。韩国市场远小于中国,汉森的市占率高于国内龙头企业,大家居业务更加成熟,依然能够维持高增长,通过对比,我们认为我国的定制家具龙头企业远未到天花板。

索菲亚:公司是国内定制衣柜龙头企业,全屋定制和促销战略带来持续高增长。渠道扩张、客单价提升助力公司业绩穿越地产周期。衣柜、橱柜、木门三大品类三轮驱动,其他大家居产品也逐步引进。我们预计2017-2019年每股收益分别1.04元、1.41元和1.88元,给予2018年35倍市盈率,对应目标价49.35元,维持买入评级。

欧派家居:公司是定制家具龙头企业,定制品类包含橱柜、衣柜、卫浴、木门等,是国内最大的橱柜企业和第二大的定制衣柜企业。丰富的定制经验、强大的品牌和零售终端构筑其竞争优势。“大家居、信息化、欧铂丽”和“终端优化”的三马一车战略将保证持续成长,品牌下沉策略先发制人,管理团队优秀,股权激励后内生动力更足。我们给予公司18年35倍市盈率,对应目标价138.60元,首次覆盖给予买入评级。

尚品宅配:公司由家装设计软件起家,是业内最具互联网基因的家具企业。凭借信息化技术、柔性化制造的优势,以及“双品牌+重直营+购物中心店+O2O”的独特营销模式,公司以行业最快增速跻身行业第一梯队,互联网平台潜在客户的积累构建数据营销时代新优势。我们给予2018年40倍市盈率,对应目标价170.40元,首次覆盖给予买入评级。