摘要： 一线白酒戴维斯双击推动食品饮料 1H17 涨幅居市场前列，降估值拖累非一线白酒和非白酒。预计 2H17 年食品饮料行业营收增 8-12%，继续呈现消费小复苏，但机会或将分化明显，关注四选股策略：抱团取暖和比价效应下，低估值蓝筹仍有机会，看好小周期向上的伊利、双汇，以及报表增速较好、估值仍不贵的茅台、洋河；从估值&成长维度来看，高成长、确定性强的个股虽然偏贵，但仍是优选标的，桃李面包、大北农性价比突出；大周期反转酝酿投资机会，推荐三全、伊利，建议关注百润；“壳资源”个股或存交易型机会，关注小市值、业务弱的皇台酒业、惠泉啤酒、星湖科技、西藏发展、通葡股份。

一线白酒推动食品饮料 1H17 涨幅居前。 17 年 1-6 月食品饮料板块跑赢沪深 300 指数 8.2pct，中信一级子行业中涨幅排名第二。其中一线白酒估值、净利双升，推动股价大涨约 42%；非一线与非白酒食品饮料估值下降与净利增长对冲，股价分别+13.2%、 0.8%。食品饮料板块 17 年预期 PE 在行业排序中仍处中等偏上，排序高于净利增速。

预计 2H17 年行业营收增 8-12%，白酒复苏之尾，大众品机会分化。 白酒高点已过，预计 2H17 上市公司营收增 8-12%，略慢于 1H17，超额增长靠批价 200 元以上产品驱动，行业分化加剧，建议优选双低、暂避双高； 乳品营收持续改善，竞争或边际趋缓，奶粉 2H17 有望反转，伊利值得看好；肉制品受益猪价下行，格局变化利好双汇；调味品提价带来向好趋势，全年有望双位数增长； 葡萄酒国产份额仍降，但进口酒冲击或减弱， 变化正在发生；啤酒行业底部弱企稳，青啤股权变动引发变局；休闲食品景气度仍高，但个股为王。

选股策略一： 蓝筹更偏大众品，看好双汇、伊利、茅台、洋河。 白酒龙头PE 已明显超出非白酒龙头，不仅印证了市场风格是加速分化，同时投资人对估值、成长性之间的性价比选择或意味着行情开始进入新阶段，抱团取暖和比价效应下， 利好低估值品种，双汇、伊利有望受益。且从行业基本面来看，两者正是小周期向上，双汇是成本下行周期、伊利是行业小复苏+公司小周期。 此外，白酒龙头估值仍谈不上泡沫化，茅台、洋河报表增速持续性较好， 值得重视。

选股策略二： 积极备战真成长，桃李面包、大北农性价比突出。 从估值&成长维度来看，业绩确定性强、持续高增长的成长股虽然估值偏贵，但性价比突出，仍是优选标的。桃李面包加速全国跑马圈地， 20%增速能维持多年，投入产出不匹配导致业绩处于小周期底部；大北农战略转型完成，高档猪料市场份额可加速提升，估值已杀至低位，二者均是“真成长”标的，且性价比诱人。

选股策略三： 大周期反转酝酿投资机会。 三全份额持续上升，规模效应&产品升级有望推动公司利润率持续改善，上升趋势已经确立，且渠道下沉，开发新品类、未来业务扩展潜力巨大，成长具备可持续性。国产奶粉受益全面二胎和注册制将迎来 1-2 年快速增长期，第一批注册制名单或将在 8 月公布，叠加 2H17 婴儿潮到来，行业拐点临近，届时需求爆发、竞争重极将利好龙头，推荐伊利。百润渠道/公司库存均保持较低水平，业务底部反转并无疑虑，继续看好低酒精度饮料成长空间和百润领先优势，值得关注。

选股策略四：“壳资源”个股或存交易型机会。 并购重组放松背景下，出现交易型机会概率高，但取决于市场热度。延续 16 年报告，从组合角度，关注皇台酒业、惠泉啤酒、星湖科技、西藏发展、通葡股份五个业务弱市值小公司。

投资建议： 综合行业分析和四类选股策略， 2H17 年首推双汇发展、 伊利股份、贵州茅台、洋河股份、 桃李面包、 大北农、三全食品。