终端消费底部企稳,企业经营触底回升。

2016年至今行业增速底部持续企稳,伴随房地产吸金效应减弱后终端消费回升,叠加海外消费回流、反腐常态化、电商冲击边际趋缓等因素推动,消费环比改善中期或有望持续;分品类数据来看,必需消费品增速总体平稳,可选消费品增速底部不断夯实;企业端来看,2016年至今零售行业上市公司收入利润双升。总体而言,外部环境压制因素缓解使得实体渠道消费持续环比改善,龙头较多获益,同时企业改革加速且费用管控效果逐渐显现,合力推动业绩提升。

行业回暖背景之下,多数个股估值稳定。

回顾 2016年下半年至今板块涨跌幅以及多数个股的估值变化情况:在2016年下半年终端需求企稳且龙头公司收入端出现环比改善的背景下,2016年下半年板块相对收益凸显,而在市场风格驱动下,2017年上半年板块走势偏弱,整体来看,2016年6月30日至2017年6月2日,中信商贸零售、百货、超市、专业连锁指数涨跌幅分别为1.67%、-1.67%、19.16%、-2.31%,板块整体表现较弱,且多数个股对应估值保持相对稳定。我们认为,在行业企稳复苏且主要公司收入与业绩大幅改善背景下,市场整体表现却较平稳,而与此同时行业格局优化且部分公司改革驱动经营效率大幅提升,板块存在估值切换空间。

行业集中格局优化,变革企业否极泰来。

当前时点,终端复苏延续下,行业内部也出现结构性优化,具体体现在:1)龙头公司通过内部机制优化以及创新业态的探索布局,伴随部分企业承压退出,快速攫取市场份额;2)在经营承压下部分公司率先启动管理机制变革。我们看到实际效果开始逐步体现:一方面,龙头企业获取物业的租金议价增强;另一方面,变革企业人效大幅提升且期间费用率得到优化,经营效率显著改善。

投资策略:把握优质龙头与变革企业。

当前行业外部环境优化与公司变革双重共振,而板块机构持仓处于低位,且年初以来板块回调较多,我们判断或将陆续出现估值与业绩存在阶段不匹配的公司,迎较佳投资机会。建议依循三条路径选股:1)保持经营壁垒且稳定经营,望持续变革推动业绩表现优异的龙头公司,推荐:永辉超市、鄂武商、天虹股份; 2)资源禀赋突出,经营压力下启动变革,估值处低位望迎业绩拐点的公司,推荐:苏宁云商、中百集团、重庆百货; 3)受益可选消费回暖、享细分领域增长红利,持续进行外延整合强化综合竞争力的公司,推荐:青岛金王。