投资建议

家电行业基本面稳健(空调、地产销售良好+原材料价格回落+多数龙头一季报超预期),继续看好板块确定性行情。目前多数家电龙头17年预测PEG为0.7-1.0,估值和净利润增速匹配度良好,板块尚无明显泡沫。我们认为行业上涨趋势未改,但向上动能可能随着估值上升边际减弱。维持行业“买入评级”,细分行业看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头,推荐小天鹅A(一季报业绩增长25%,超市场预期)、格力电器(空调补库存最大受益者,一季度业绩增速27%)、美的集团(多元化战略得到充分认可)、老板电器(一季度净利润增速54%,超市场预期)、华帝股份(一季报业绩增速61%,超出市场预期)。

行业点评

行情回顾:上周家电行业+0.54%,位列28个申万一级行业第3位,同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为-1.86%、-1.21%、-0.93%。上周涨幅前五分别为:莱克电气(+8.59%)、万和电气(+6.61%)、美的集团(+6.20%)、长青集团(+5.26%)、厦华电子(+5.04%);跌幅前五分别为:万家乐、蒙发利、春兰股份、海信电器、三星新材。

美的牵手伊莱克斯进军高端厨电。上周美的集团与伊莱克斯签订协议,拟共同成立合资公司,在中国引入德国百年高端厨电品牌AEG。我们认为此次合作对于美的可谓一举两得。首先,公司国际化布局再下一城,自去年收购东芝家电、库卡集团、意大利Clivet、以色列Servotronix后,伊莱克斯和旗下AEG将助力美的国际化进程再次提速。其次,此次合作将补齐美的在高端厨电领域的空缺。2016年美的厨电事业部录得收入近200亿元,是除家用空调事业部外的第二大收入来源。美的厨电过去主要集中在中低端,此次与伊莱克斯合作进入高端厨电将对原有的高端厨电格局将带来一定冲击。

老板电器恒大地产深化合作,工程渠道销售维持高速增长。老板电器上周公告与华信资本签订合伙协议,拟以自有资金1亿元投资苏州工业园区睿灿投资企业(有限合伙)以便定向参与恒大地产增资,从而获得恒大地产重组上市资本收益及与恒大地产保持业务战略合作。老板电器与恒大集团深度合作预示着房地产精装修市场的扩容和升级。2016年老板电器的工程销售占其销售总额约7%,目前老板电器已与地产百强企业中的60多家达成战略合作,公司目标2017-19年工程渠道的销售增速维持在70%以上。

板块估值未有明显泡沫:(1)静态估值较历史均值有所溢价:家电板块PE(TTM)由16年初的15.3倍上升至目前的19.6倍,涨幅超过20%,估值也较2011年以来的均值溢价22%。我们认为静态估值能否继续上行取决于两点:a)空调补库存周期延续以及三四线城市地产销售无明显下行;b)市场热点持续匮乏分散叠加监管层对金融去杠杆保持强硬态度。(2)预测估值和业绩增速的匹配度仍然合理,板块尚无明显泡沫:目前多数家电龙头2017年预测PEG为0.7-1.0,虽较年初的0.5-0.8有不同程度的上升,但预测估值和净利润增速仍然合理匹配。国际白电龙头大金工业、伊莱克斯、惠而浦2017年预测PE和PEG分别为20.2/1.8、15.3/2.2、11.1/1.2;相比之下,格力电器(11.11/0.74)、美的集团(13.75/0.87)、青岛海尔(12.85/0.54)在市盈率和PEG水平上仍有一定提升空间。