煤炭行业投资报告:焦煤价格回落空间预计有限
2017年一季度煤焦行业经营回顾:(1)1-3月,煤炭产量同比下滑0.3%,下游需求表现不俗,焦炭产量增加4.7%,粗钢产量增加4.6%,火电产量同比增加7.4%,煤价及焦价总体表现淡季不淡;(2)1-3月,煤炭行业营收上涨41.7%,利润大幅扭亏715亿元;(3)煤炭产地、中转地和终端库存低位运行,3月底秦皇岛库存526万吨,较年初下降202万吨;(4)煤炭铁路发运量上升,前3月同比增加7.4%;(5)国内煤炭产量受限利好进口煤,1——3月份全国煤炭进口0.65亿吨,同比增加33.8%。
煤炭板块一季报业绩综述:产销量仍虽下滑,但煤价同比大幅上升,上市公司营收同比大幅上涨,涨幅领先成本,同时期间费用率下降,整体利润大幅上涨,煤炭企业定价话语权增强,回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计:营业总收入同比上涨79.3%;归属于上市公司股东的净利润同比大涨396%;经营性净现金流同比大涨162%;平均应收账款同比下降16.9%。
煤炭及相关行业比较:根据整体法计算,一季度煤炭行业是除了水泥外周期性行业中毛利率提升最明显的。煤炭行业整体毛利率和ROE分别为31.4%和3.35%,皆高于其他相关性周期行业,同比分别上升3.6和2.7个百分点。
煤炭行业纵向比较:(1)行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到93%,成本控制能力强的陕煤和神华业绩超预期;(2)三项期间费用率费皆下降,费用率的良好控制增强了公司业绩释放的弹性;(3)焦煤公司的利润开始释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长312%/5465%/599%;(4)平均每股留存收益达到3.82元/股,位于整个市场顶部,是行业抵御估值下行风险的重要力量。
二季度投资策略:煤价趋弱,板块存在交易性机会。近期,随着钢企利润收窄、焦价高位回落,焦煤价格持续松动,但焦煤中转站及终端库存持续低位运行,焦煤价格回落空间预计有限。动力煤方面,6大电厂日耗煤下降明显,在需求季节性转弱下煤价继续高位回落,但全年来看,大力度安检、落后产能持续淘汰将使得煤价得到较强支撑。受到流动性收紧及金融监督力度加强的影响,近期黑色系遭遇大幅下挫,但整体经济需求没有那么差(钢铁焦炭等产量上升,但库存下滑),期货远期合约的深度贴水,或存在反弹,进而带动煤炭板块交易性投资机会。个股方面,推荐业绩弹性大、国企改革预期强的兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、山煤国际、中国神华、中煤能源等。
相关报告:中国煤炭企业经营数据分析报告